非银行金融行业点评：投资趋势性回暖，众安2024承保盈利能力承压

　　事项：

　　众安在线发布2024年报，2024年实现总保费334.2亿元（YoY+13.3%）、保险服务收入317.4亿元（YoY+15.3%）。

　　平安观点：

　　投资回暖+承保盈利，保险业务利润增长助可比口径下归母净利润翻倍。2024年公司归母净利润6.0亿元（剔除众安国际从子公司转为合营公司入账确认的一次性投资收益后YoY+105.4%），其中保险分部净利润5.9亿元（YoY+6.2%）。具体来看，境内保险资金总、净投资收益率分别3.4%、2.3%，分别同比+1.5pct、+0.1pct，总投资收益同比+85.4%至13.4亿元；境内财险综合赔付率58.3%（YoY+1.5pct）、费用率38.6%（YoY+0.2pct），承保综合成本率96.9%（YoY+1.7pct）、承保利润9.9亿元（YoY-24.4%）。

　　四大生态：深耕健康生态、发力数字生活和汽车生态，消费金融行稳致远。

　　1）健康生态：2024年总保费103.4亿元（YoY+5.4%）、占比30.9%，其中下半年保费同比+21.1%、“尊享e生”系列总保费46.6亿元。承保综合成本率95.7%（YoY+8.5pct），其中客户运营和维护投入导致综合费用率达56.7%（YoY+3.7pct），综合赔付率39.0%（YoY+4.8pct）。

　　2）数字生活：2024年总保费162.0亿元（YoY+28.9%）、占比48.5%，其中电商业务保费贡献达53%。产品结构助承保综合成本率维持稳定，约99.7%；综合费用率31.7（YoY-1.9pct），综合赔付率68.0%（YoY+2.1pct）。

　　3）消费金融：主动收缩业务规模，2024年总保费48.3亿元（YoY-12.9%），承保在贷余额242.0亿元（YoY-10.7%）。但2H24底层资产质量改善，综合赔付率62.1%（YoY-6.3pct）、承保综合成本率90.1%（YoY-6.3pct）。

　　4）汽车：2024年总保费20.5亿元（YoY+29.8%），其中新能源车险保费同比+188.4%、保费贡献超12%，家用车保费占比93.7%。用户出行增加致综合赔付率67.5%（YoY+2.4pct）、费用管控和精细化管理助综合费用率26.7%（YoY-3.6pct），承保综合成本率94.2%（YoY-1.2pct）。

　　投资建议：头部险企的车险精准定价和定损理赔能力更强、非车险具备较强资源禀赋，预计仍将实现产险保费增速和承保利润率超过行业平均。居民储蓄需求仍旺，2025全年有望延续寿险负债端改善，目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯