ESG专题研究：基金经理/基金产品行为与ESG打分实践

　　ESG 基金具备更优的抵抗风险能力，在疫情冲击期间表现占优，顺势吸引增量资金，部分基金产品存在“漂绿”问题。海外ESG 基金所持有的股票往往具有强大的竞争优势和稳健的债务水平，加之对能源行业敞口更低，在疫情初期表现跑赢其他传统基金产品，吸引大量投资者新增资金开始。基于管理费的激励，传统共同基金的基金经理开始将自己的产品打上ESG 的标签，或通过更改产品名称等方式增厚产品ESG 属性，或更改产品组合与策略来吸引增量资金，部分机构过度强化自身产品ESG 属性，导致“漂绿”行为发生。

    　　投资组合集中调仓行为对ESG 基金影响存在异质性，ESG 基金受投资经理行为扭曲程度更轻。参考Aineas Mallios 与Taylan Mavruk（2023）的相关研究，美国ESG 基金年末和季末的日均超额收益高于年内其余时间的基金收益，ESG 基金仍存在基金经理集中调仓行为，且季度末的调仓行为相对年末更为明显，但小于其他基金的收益差异，意味着ESG 基金管理人总体上风格漂移程度更轻。

    　　近年来头部主动偏股公募基金与明星基金经理ESG 投资意识逐步上升。从产品业绩上看，纯ESG 产品、环境类、社会责任主题、公司治理主题ESG 产品2024 年最佳收益分别为38.53%、41.73%、34.63%、23.11%,部分环境类ESG 产品在成长赛道敞口暴露较大，“9.24”以来超额优势明显。通过统计国内50 亿元规模以上的主动偏股公募基金以及总资产管理规模排名前30 的明星基金经理的投资组合总体ESG 评分表现，发现总体上2022-2023 年头部公募基金与明星基金经理的投资组合ESG 评分整体上有明显上升，但不同基金与不同经理集中投资主题与行业各不相同，存在因行业选择异质性带来的ESG 表现差异。

    　　中国市场环境下高ESG 表现的公司往往具有更好的投资收益。参考Shu Chen等（2023）研究成果，控制了Fama-French 因子后，高ESG 评分的股票投资组合相较低ESG 评分的股票投资组合拥有更高的月超额收益，且存在时间上的持续性，超额收益来源于投资者对ESG 信息分析相对迟钝的反应，而不是来自于承担更多风险；中国投资者在ESG 领域存在信息不对称，但ESG 分数可以很好地作为投资信号。

    　　基金经理可以通过优化选股与择时在保持基金收益水平的基础上提高组合的ESG 表现，大盘价值股兼顾良好的超额收益与优秀的ESG 评分表现。依据Qiong Xia 等（2023）研究结果，有三条路径可以有效提高ESG 基金的绩效水平：（1）在基金规模不断扩大的基础上，保持较低持股集中度，并降低基金仓位调整频率；（2）在扩大基金规模的基础上，分散投资ESG 分数较高的股票；（3）根据基金规模的增加，长期持有ESG 分数高的股票。横向对比近年国证大中小盘与成长/价值成分股ESG 表现，大盘股的ESG 总体评分（各成分股评分取平均值）明显高于中小盘股，且大盘价值股收益跑赢市场平均水平，具备良好投资价值。

    　　风险提示：ESG 评分体系设计的不完备性，历史复盘对未来指引效应有限