有色金属大宗金属周报：关税预期下，美铜溢价持续拉大

　　投资要点：

　　铜：关税预期下，美铜溢价持续拉大。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨4.54%/0.73%/0.14%，关税预期下美铜溢价持续拉大。供给端，据smm，印尼政府向自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证，自由港印尼公司表示已经从印尼贸易部获得127万吨铜精矿许可证。需求端，高铜价短期压制下游开工，库存整体去化，本周铜杆开工率69.93%，环比降低5.21pct，smm电解铜社会库存34.64万吨，环比降低2.56%，沪铜库存25.63万吨，环比提升0.34%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期，另一方面重点关注美国对铜加征关税的落地情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。

　　铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。1）氧化铝：供需格局仍维持过剩，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌3.19%至3185元/吨。据smm，近期国内氧化铝出口窗口关闭，氧化铝交割库仓单总注册量突破28万吨，后续氧化铝出口以及交仓或难提供持续性需求。另一方面，氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2）电解铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。本周沪铝跌0.88%至2.08万元/吨。本周氧化铝价格下跌，电解铝盈利回升。本周电解铝毛利为4340元/吨，环比提升0.16%。电解铝库存整体去化，现货库存83.2万吨，环比降低3.26%，沪铝库存23.3万吨，环比提升6.95%。据smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比涨1.2pct至62.8%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

　　锂：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌0.73%至7.43万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.79万吨，环比降低2.5%。SMM周度库存12.64万吨，环比增长2.2%。需求端，下游接货意愿薄弱，刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-8万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争