轻工制造行业定期报告：个护龙头成长无虞，看好国补品类需求复苏

　　投资要点：

　　【周观点】1-2月家具、文化办公用品社零增速抬升，家纺线上全国化补贴开启，看好政策受益下家居家纺需求复苏，拼搭玩具龙头布鲁可年报业绩亮眼、持续看好情绪价值消费趋势；个护龙头百亚股份、稳健医疗快速应对突发事件，抖音已复播、线下影响较小，长期品牌全国化成长无虞；思摩尔24年营收增长稳健，HNB产品有望打造第二成长曲线。

　　1）家居：据国家统计局，1-2月家具社零同比+11.7%，1-2月全国住宅竣工面积、销售面积、新开工面积、开发投资完成额分别同比-17.7%、-3.4%、-28.9%、-9.2%，住宅竣工和销售降幅较24年均有收窄。我们认为，随着二手房成交回暖，25年国补落地以及消费信心回暖，持续看好家居行业景气复苏。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软

　　体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及25年部分智能家居纳入适老家居品类，折扣力度加大有望带动相关公司销售改善，关注好太太、箭牌家居、瑞尔特；AI加速赋能家居卖场龙头，关注居然智家、美凯龙，以及信息化优势加持下打造AI设计工厂的尚品宅配。

　　2）造纸：截至2025年3月21日：双胶纸价格5450元/吨（持平），铜版纸价格5820元/吨（持平）；白卡纸价格4290元/吨（-20元/吨）；箱板纸价格3588元/吨（-51.2元/吨），瓦楞纸价格2633.75元/吨（-72.5元/吨）。浆价方面，针叶浆价格825美元/吨，阔叶浆价格610美元/吨。根据卓创资讯，国外部分浆厂一季度检修导致木浆进口量或有收窄预期，国内个别浆纸厂也将于4月进行停机检修，无论进口浆还是国产浆，供应均维持偏紧预期，给市场价格带来一定底部支撑。但国内原纸价格表现疲软，行业开工难有进一步提升预期，短期浆价仍将保持博弈状态，反弹空间有限。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份、齐峰新材。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山

　　鹰国际。

　　3）轻工消费：①本周布鲁可发布2024年报，全年实现营收22.4亿元+155.6%，实现经调净利5.8亿元+702%。其中H1/H2奥特曼、变形金刚、英雄无限营收分别同比+195%/+40%、+4193%/+114%，+818%/+207%，营收占比分别为57%/41%，19%/22%，16%/12%，下半年IP结构优化，奥特曼以外IP营收贡献显著提升。2024年公司拼搭角色玩具单价同比-23%，主因畅销性价比商品推出扩大SKU。全年公司共实现682个SKU产品组合，132个面向6岁以下、519个面向6-16岁、31个面向16岁以上。公司目前已拥有约50个授权IP，有望持续转化为新品SKU，公司依托产品力与规模化优势有望拓展更多外部IP扩大目标消费群体。②随着国内消费环境回暖，建议关注文

　　创龙头晨光股份经营拐点，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战

　　诚信专业发现价值1

　　略深化、产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。

　　4）出口链：1-2月我国保温杯、充气褥垫出口额累计同比+2.8%、+0.7%，整体出口由于高基数、春节较早及关税扰动有所走弱。2月美国成屋销售年化426万户大幅好于395万户的预期，同比/环比分别-1.2%/+4.2%，得益于房屋供应增加、天气条件改善等因素，住房需求改善有望为后续美国家具行业需求带来支撑。截至2025年3月21日海运费CCFI、SCFI综指分别环比3.7%、环比-2.0%。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业，建议关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份。

　　5）包装：本周永新股份发布2024年年报，2024年公司实现营收35.25亿元，同比+4.34%，归母净利润4.68亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+14.46%。公司24年向全体股东每10股派发现金红利6.2元，拟派发现金分红总额3.8亿元，占本年度归母净

　　利润81.18%，股息率5.66%。金属包装关注行业整合预期下盈利修复弹性，推荐昇兴股份、奥瑞金。消费电子纳入国补范围将进一步促进换新需求，纸包装推荐国补受益的消费电子包装龙头裕同科技，建议关注纸浆模塑第一股众鑫股份。

　　6）新型烟草：新型烟草：本周思摩尔国际发布2024年报，全年实现营收118亿元+5.3%，实现年内溢利13亿元-21%。其中自有品牌/面向企业客户营收分别为25亿元（+34%）/93亿元（-0.3%）。自有品牌业务，公司继续系列化战略精简SKU并推出平台化产品，开放式品牌VAPORESSO份额继续提升成为全球主要头部品牌。面向企业客户业务，全年欧洲/美国营收分别为51亿元（+0.3%）、40亿元（-2.4%），美国随着FDA执法力度加强下半年营收增长已恢复至5.1%，欧洲在一次性禁令预期下向换弹式产品切换、下半年营收增长显著恢复至14.2%。盈利方面，24年公司实现毛利率37.4%同比-1.3pct，主因产品结构变化；销售费用率7.8%同比+3.1pct，主因自有品牌推广支出增长、监管合规费用拨备增加；研发费用率为13.3%基本持平，研发支出约16亿元，2025年基于前期研发积累、HNB有望逐步落地成果

　　转化，公司支持客户推出的HNB产品有望在全球更多市场推出，并逐步开始贡献营收，打造第二成长曲线。

　　7）纺织服装：本周京东、天猫平台家纺品类国补活动已开启，线上将国补扩大至全国范围，补贴15%，不限收货地区，随着政府补贴品类逐步扩容，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，建议关注浙江自然、牧高笛、三夫户外。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华福证券 李宏鹏,汪浚哲,李含稚