非银金融行业跟踪周报：仍看好利率上行趋势下的保险股投资机会

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年03月17日-2025年03月21日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。多元金融行业下跌2.61%，证券行业下跌3.41%，保险行业下跌3.59%，非银金融整体下跌3.28%，沪深300指数下跌2.29%。

　　证券：2025年03月至今交易量同比大幅提升；证监会持续深入推进资本市场法治建设。1）3月交易量同比大幅提升。截至2025年03月21日，2025年03月日均股基交易额为18237亿元，较上年3月上涨64.13%，较上月下降10.49%。截至03月20日，两融余额19519亿元，同比提升26.49%，较年初提升4.68%。截至2025年03月21日，3月IPO发行9家，募集资金53.39亿元。2）证监会持续深入推进资本市场法治建设。2025年3月21日，证监会公布2024年法治政府建设情况。2024年证监会办理各类案件739件，作出行政处罚决定592项；罚没款金额153.42亿元，为2023年的2.4倍；处罚责任主体1327人（家）次，同比增长24%；市场禁入118人，同比增长14.56%。2025年证监会将持续完善资本市场基础制度体系，坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，坚持保护投资者的鲜明导向，持续积极营造崇法守信的市场生态。3）2025年03月21日券商行业（未包含东方财富）2024E平均PB估值1.6x，2025E平均PB估值1.5x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：关注长债利率上行。1）中国太保和新华保险披露2月保费收入。2025年1-2月太保寿险累计原保险保费收入690亿元，同比增长9.1%；太保产险累计原保险保费收入397亿元，同比增长1.9%。新华保险前两个月累计原保险保费收入511亿元，同比增长29%。2）近期长债利率快速上行，3月21日升至1.85%，较年初上行17bps，较年内最低点上行25bps。利率上行利好增量固收投资收益表现。目前寿险公司资产配置中债券占比突破50%，其中绝大部分为配置盘。利率上行期，险资新增及再配置固收资产收益率提升，整体利差损压力也会有明显缓解。同时，对净资产而言，资负久期缺口在利率上行窗口产生正面作用。行业普遍存在资产久期短于负债久期的现状，利率上行过程中，资产账面价值减少幅度小于准备金减少幅度，净资产将增加。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年03月21日保险板块估值0.53-0.79倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年2月全国期货交易市场成交量为5.63亿手，成交额为51.56万亿元，同比分别增长69.67%和增长68.99%。2025年1月全国期货公司净利润5.63亿元，同比增长943%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

东吴证券 孙婷,罗宇康