农林牧渔行业周报：生猪价格持续窄幅震荡，白羽祖代更新量同比大降

　　主要观点：

　　生猪价格持续窄幅震荡，补栏积极性持续疲弱

　　①本周生猪价格涨0.3%至14.68元/公斤。本周六，全国生猪价格14.68元/公斤，周环比上涨0.3%。涌益咨询（3.14-3.20）：全国90公斤内生猪出栏占比4.04%，周环比微降，维持低位；50公斤二元母猪价格1634元/头，连续四周持平，同比上升5.1%；规模场15公斤仔猪出栏价630元/头，周环比大涨4.3%；②生猪出栏均重升至128.4公斤。涌益咨询（3.14-3.20）：全国出栏生猪均重128.4公斤，周环比再升0.48公斤，较2023年、2024年同期分别高6.08公斤、4.37公斤；150kg以上生猪出栏占比4.71%，周环比升0.24个百分点，较2023、2024年同期分别低1.08个百分点、高0.18个百分点；175kg、200kg与标猪价差分别为0.62元/斤、1.41元/斤，周环比分

　　别下降0.18元/斤、0.2元/斤；③补栏积极性持续疲弱，2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏明显偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显，牧原股份、温氏股份生猪养殖成本处于行业第一梯队；④估值处历史低位，重点推荐牧原、温氏。目前，生猪养殖板块相对中小综指PB、生猪养殖板块相对沪深300PB均已处于历史低位。根据2024年生猪出栏量，牧原股份头均市值2,994元、温氏头均市值2,654元、新希望2,578元、天邦1,118元、正邦6,391元、巨星农牧3,310元、神农集团6,560元、京基智农3,774元、东瑞股份4,346元；根据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,342元、温氏头均市值2,289元、新希望2,582元、天邦944元、正邦3,786元、巨星农牧2,400元、神农集团4,448元、

　　京基智农2,400元、东瑞股份2,533元，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份。

　　1-2月白羽祖代更新量同比大降74%，黄羽商品代毛鸡继续亏损①2025年1-2月白羽祖代更新量同比大降74%。本周五，鸡产品价格9000元/吨，周环比持平，同比下跌5.8%；本周五，主产区鸡苗均价2.91元/羽，周环比上涨4.3%，同比下降27.6%。白羽肉鸡协会公布月报：2025年2月，全国白羽祖代更新量4.41万套，同比下降55.1%，2025年1-2月，全国白羽祖代更新量5.43万套，同比下降74%；2025年2月，父母代雏鸡销量572.52万套，同比增加6.5%，2025年1-2月，父母代雏鸡销量1136万套，同比增长6%；2025年2月，父母代鸡苗价格46.5元/套，同比上升32.1%。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续，12月以来美国、新西兰祖代引种量为零，仅益生3月从法国引种3.6万套，4月益生能否顺利引种仍在观察，且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感，中期利好白羽肉鸡产业链价格，建议关注白羽肉鸡板块的投资机会；②黄羽商品代毛鸡养殖继续亏损。2025年第10周（3.3-3.9）：黄羽在产祖代存栏158.5万套，创出2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1371万套，处于2023年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量139.7万套，处于2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价13.33元/公斤，成本14.2元/公斤，2025年以来处于盈亏平衡附近。3月21日，三黄鸡均价16.28元/公斤，周环比涨0.6%，同比跌8.7%；3月20日，青脚麻鸡均价5.7元/斤，周环比涨21.3%，同比跌5.0%。

　　2025年3月全球大豆24/25年库消比预测值环比下降

　　①24/25全球玉米3月库消比预测值环比持平。USDA3月供需报告

　　预测：24/25年全球玉米库消比20.3%，预测值环比持平，处16/17年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会：3月对中国玉米供需形势预测与2月保持一致，结余量427万吨，较23/24年大降1297万吨。国际市场，巴西、阿根廷产区于近期迎来降雨，有助于旱情缓解，利于作物生长；国内市场，中储粮继续加大收购力度，玉米饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，售粮进度同比偏快，自3月10日起，我国对原产于美国的玉米加征15%关税，由于2024年从美国进口的玉米仅占进口总量约15%，对国内市场影响有限，仍需关注后期国际贸易政策；②24/25全球小麦3月库消比预测值环比上升。USDA3月供需报告预测：24/25年度全球小麦库消比25.6%，预测值环比上升0.2个百分点，较23/24年降0.8个百分点，处15/16年以来最低水平；③24/25全球大豆3月库消比预测值环比下降。USDA3月供需报告预测：24/25年全球大豆库消比20.5%，预测值环比降0.6个百分点，处19/20年以来最高水平。中国农业部市场预警专家委员会：3月对中国大豆供需形势预测与2月基本一致，24/25年全国大豆结余变化51万吨，结余量较23/24年降805万吨。国际方面，南美大豆丰产预期逐步兑现，全球大豆

　　供应仍呈宽松格局，短期价格或受南美天气和中美贸易政策影响震荡运行；国内方面，基层余粮逐渐见底，市场可流通货源有限，短期看涨预期较强。

　　风险提示

　　疫情失控；畜禽价格下跌超预期。

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华安证券 王莺