非银金融行业周报：险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化

　　周观点：险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化

　　周五A+H上市保险公司有所调整，中国平安披露2024年年报，下修投资收益率假设和贴现率假设，假设调整带来寿险EV下降13%。本周大中型券商和上市险企年报密集披露，关注业绩和业务数据。从2025年1季度业务展望看，市场交易活跃度保持较高水平，叠加投资收益低基数，预计券商一季度业绩同比高增长，看好券商和金融科技板块；保险板块负债端整体平稳，关注权益beta催化。降低“A+H”股上市门槛有望推动优质A股龙头公司赴港上市，港股市场活跃度保持较高水位，香港交易所目前估值表现落后于市场交易活跃度，继续推荐。

　　券商：湘财股份拟换股吸收大智慧，交易量高增有望带动券商一季报高增（1）本周日均股基成交额1.79万亿，环比-7%，偏股/非货基金新发份额142/319亿份，环比+47%/+85%；本周香港ADT2873亿港元，同比+171%，环比基本持平。年初至今2432亿港元，同比+136%。（2）湘财股份3月17日公告，公司与大智慧正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金，公司A股股票3月17日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。我们认为，湘财股份旗下湘财证券具有证券全牌照，大智慧作为老牌第三方证券APP具有流量资源，关注流量和牌照融合带来的新机会。（3）交易量和开户量持续改善、IPO等业务有望放松，券商基本面有望超预期，关注本周年报券商业绩和业务数据，1季报有望高增，三条选股主线：金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商。

　　保险：险企调降投资收益率长期假设，关注权益资产弹性带来的beta催化（1）中国平安3月19日披露2024年报告，2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，银保价值率提升和个险人力企稳驱动可比口径NBV+28.8%。全年归母净利润实现1266.1亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比+9.1%。基于宏观环境和长期利率趋势考量，公司下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%，假设调整带来寿险EV下降13.1%。2024年保险资金净/总投资收益率3.8%/3.9%，分别同比-0.4pct/+1.2pct。减值计提增加对总投资收益率带来一定影响。（2）寿险年报和1季报临近，下调投资收益率假设、负债端增长降速或对股价带来一定压制，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：香港交易所，东方证券，指南针；东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保；江苏金租。

　　受益标的组合：九方智投控股，中国银河，招商证券；同花顺，国信证券，新华保险。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

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开源证券 高超,卢崑,唐关勇