有色金属与新材料周报：供给扰动叠加需求旺季开启，重视有色行情

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：金价续创新高。截至3.21，COMEX金主力合约环比上涨1.2%至3028.2美元/盎司；SPDR黄金ETF环比上升2.7%为930.51吨。3月19日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变，并按原有节奏继续执行缩表，但从4月开始，美联储将开始放缓缩表步伐。3月公布的点阵图显示年内或有2次降息。此外特朗普关税政策担忧持续抬升，避险情绪再次发酵。金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行。

　　工业金属：铜供应收缩预期发酵，铜价加速上行。

　　铜：截至3.21，SHFE铜主力合约环比上涨0.1%至80610元/吨。基本面来看，截至3.20国内铜社会库存达34.64万吨，环比去库0.86万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖。截至3月20日，LME铜库存达22.46万吨。据SMM，3月21日进口铜精矿指数报-22.88美元/吨，加工费环比下跌6.96美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。同时海外贸易保护主义环境下，市场对于美国对铜加征关税的担忧持续，各生产环节备货意愿中期抬升，美铜溢价下全球铜库存结构或逐步失衡，叠加铜精矿加工费持续走低，减产预期或将逐步落地，供应与库存扰动将进一步对全球供需带来较大程度影响。铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至3.21，SHFE铝主力环比下跌1.4%至20700元/吨。基本面来看，截至3.20，国内铝社会库存达83.4万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.20，LME铝库存48.4万吨，延续去库趋势。基本面来看，受前期氧化铝价格持续回落驱动，电解铝成本支撑走弱，电解铝利润得以修复。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势，电解铝利润有望受益于铝价中枢抬升进一步增厚，建议关注铝板块配置价值。

　　锡：截至3.21，SHFE锡主力合约环比下跌4.05%至276150元/吨。基本面来看，截至3.21，国内锡社会库存环比累库398吨达10548吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.20，LME锡库存3760吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅。2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%。Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。需求端来看，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。AI打开精锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾