农林牧渔行业周报：标肥价差继续收窄，关注低成本养殖龙头

　　投资要点：

　　生猪：标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。

　　标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。本周涌益数据最新猪价14.65元/kg，出栏均重增至128.4kg，15Kg仔猪涨至630元/头，175kg标肥价差为0.62元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1月农业部全国能繁母猪存栏量4062万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3月22日烟台鸡苗报价3元/羽，环比+3.45%，同比-27.71%；毛鸡价格7.16元/公斤，环比-1.92%，同比-6.53%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建

　　较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+25%/+7%/-7%/-21%，环比+2.8%/+0%/+2.7%/-1.6%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+41%/+8%/+38%/-4%，环比+2.9%/4.3%/+0.8%/+1.1%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年

　　上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　中国海关1-2月狗食或猫食饲料及罐头数据显示，开局良好，整体出口收入增速维持较高增速，较12月略微放缓，延续2024年量增价跌态势。出口总计5.3万吨，增长17.1%，实现15.4亿元人民币/2.1亿美元，对应同比增长9.1%/7.8%；单价2.9万元/吨、yoy-6.8%（4060美元/吨、yoy-7.9%）。其中罐头依然维持高增速，呈现量价齐升态势，出口量同比增长44.1%，人民币均价同比上升5.9%，收入同比增长52.6%至1.1亿元。

　　分地区看，对美国的出口增速有所恢复，1-2月出口收入同比增长18.9%；对日本出口收入同比增长5%，较24Q4有所回升。对德国、英国出口收入同比增长7.8%、10.8%，较24Q4有所回落。对韩国出口收入同比下滑8.5%，较24年表现波动向下。

　　关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，出口表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。

　　农产品：USDA发布3月月报，价格底部回暖趋势预计将延续

　　美国农业部发布3月全球供需报告：油脂油料整体中性，全球大豆供应和使用预测包括产量几乎不变、压榨量增加和期末库存减少；全球的玉米库存连续调减，24/25年度中国玉米的进口总量调降至800万吨（环比2月调减20%），比2023～2024年度预期的2341万吨减少66%，创出2019～2020年度以来的最低水平。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

点击复制链接查看完整PDF研报

华源证券 雷轶,冯佳文,顾超