建筑装饰行业跟踪周报：基建投资回暖、水利投资亮眼，实物量需求有望持续改善

　　投资要点

　　本周（2025.3.17–2025.3.21，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-0.24%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.29%、-2.1%，超额收益分别为2.05%、1.86%。

　　行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）国家统计局发布1-2月经济数据：经济数据开局平稳，投资端、地产销售明显改善。1-2月基建投资累计同比增速较前值加快1.2pct至5.6%，反映财政发力下基建投资延续加速态势。基建投资结构上水利类投资继续表现亮眼，1-2月同比增长39.1%，公共设施管理类增速转正，交通大类有所放缓。1-2月地产投资/销售面积/竣工面积累计分别同比-9.8%/-5.1%/-15.6%，均较前值有所改善。反映在实物需求上，1-2月水泥产量同比-5.7%，降幅较前值收窄，1-2月建筑及装潢材料零售额同比+0.1%，保持转正的态势，反映财政持续发力下对基建链条实物需求和家居建材消费需求的拉动。结合金融数据、建筑业PMI数据的改善，前期政策对基建地产链条景气的托底作用逐步显现，有望延续企稳改善态势。

　　周观点：（1）1-2月基建投资累计增速有所加快，呈现改善和加速势头，结构上来看水利类投资继续延续高景气，公共设施管理类增速转正；结合此前政府债券融资数据、建筑业PMI数据的改善情况，此前增量的财政政策支持和融资端的改善效果逐渐释放，我们认为后续对投资端和实物量的效果将逐渐显现。政府工作报告指出2025年国内经济增长目标5%左右、赤字率拟按4%安排，报告提出重点任务包括，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等。宏观政策积极导向延续，随着财政发力、地产“止跌企稳”政策组合拳落地，基建地产链景气有望回升。我们认为国资考核的优化将促进央企进一步提升经营质量，叠加地方化债落地，建筑央企报表质量有望改善。保险及社保等中长期增量资金入市有望利好低估值、稳定分红的行业龙头、白马以及破净央国企估值修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。

　　（2）出海方向：2024年我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.1%，新签合同金额同比增长1.1%，创历史新高，对外投资平稳发展；特朗普任职后近期开启关税贸易摩擦，后续外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码。近期俄乌局势有缓和预期，区域恢复建设值得关注。未来一带一路战略推进，基建合作仍会是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。

　　（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。

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东吴证券 黄诗涛,房大磊,石峰源