非银行业周报：重视业绩催化，逢低布局非银

　　中国平安下调EV投资假设提升指标置信度，寿险财险质态均回暖，分红维持高增。1）中国平安发布2024年业绩，实现归母净利润1266.07亿元，同比+47.8%，实现归母净营运利润1218.62亿元，同比+9.1%，寿险和健康险业务、财险业务质态均持续回暖，寿险及健康险业务NBV同比+28.8%，综合投资收益5.8%，同比+2.2pct.，主要受益于权益市场回暖。公司拟派发2024年末期股息每股现金1.62元，派发全年股息每股现金2.55元，同比增长5%，现金分红比例37.9%，分红总额连续13年保持增长。2）公司审慎下调内含价值（EV）中的投资收益率假设，将长期投资回报假设从4.5%下降至4.0%，主要是顺应长端利率下行的影响，及时审慎进行假设同步调整，并对2023年数据进行了追溯调整。尽管短期内，因投资收益率假设下调，公司寿险和健康险业务营运利润有所承压，但是有望夯实各项核心指标的置信度，有助于长期稳健经营。

　　今年险企陆续发债夯实核心资本和附属资本，有望降低融资成本，提升权益投资和抵御风险能力。根据iFinD统计，截止2025年3月21日，险企已累计发行资本补充债319亿元，其中永续债发债规模280元。永续债发行主体包括头部险资和部分中小险企，如平安人寿、泰康人寿、太平人寿、中韩人寿、交银人寿、招商信诺等。整体来看，今年以来发债的票面利率范围在2.18%-2.80%区间，票面利率与2024年相比有所降低，险资有望通过发行新债逐步降低融资成本，同时发行永续债可以有效补充核心资本，有望优化资本结构，提升偿付能力充足率。偿付能力的提升也有助于积极响应险资长期资金入市，投资二级市场股票，在利率下行背景下有望提升投资端收益和弹性，高股息红利、新质生产力等重点行业和方向有望为险资带来长期投资回报，有助于资产负债匹配和夯实分红基础。

　　湘财股份拟吸收合并大智慧，传统与互联网券商协同强化有望加速推进财富管理转型。3/16湘财股份发布筹划重大资产重组停牌公告，公司与大智慧签署《吸收合并意向协议》，拟通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。就具体交易方案，本次重组及正式交易文件尚需提交双方各自董事会、股东大会审议。2024/12/5湘财股份原计划减持其持有的12.66%大智慧股份，因本次筹划事项湘财股份对大智慧的减持计划终止。根据易观千帆统计的券商APP月活人数，2025年1月大智慧活跃人数1152.92万人，同比增长24.07%，月活人数仅次于同花顺和东方财富。我们认为传统券商与互联网券商的并购重组案例出现，行业内并购重组形式进一步丰富，交易落地有望增强传统券商获客渠道与服务能力，加速券商财富管理业务转型。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1业绩。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋