宏观利率周报：二季度债市做多机会大于风险建议关注四个基本面信号

1、核心观点：上周长端利率冲高回落，债市大调之后，央行连续三日维持大额投放，显示态度转变。资金最紧时刻可能已过去，但波动仍在所难免，需要形成新的“宽货币”预期推动破位下行。二季度债市做多的机会大于风险，建议关注基本面信号，一是抢出口透支效应的显现，二是地产销售的边际变化，三是信贷需求偏弱的延续，四是美国降息预期演进。

    2、行情回顾：开年以来中国经济数据仍然偏弱，但并没有出现此前市场预期的明显下行。周三10 年期国债周中突破1.9%，R007 突破2%，对货币过宽预期完成纠偏。周中公开市场连续三天投放，资金面保持宽松，R007回落至1.82%。总体上看债市尚未再次出现持续的利空因素发酵情况。而周五权益市场显著下跌，并未对债市产生利好，10 年期国债利率出现上行，资金做多心态谨慎。

    3、利率市场要闻：

    （1）央行政策。央行进一步扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点。

    央行货币政策委员会建议择机降准降息。（2）信用债提质扩容。上交所支持科创债推广至地方国企和民营企业。《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》试点开展信用债ETF 产品质押式回购业务。（3）财政政策。超长期国债支持公交车更换电池补贴。2025 年就业补助资金667.4 亿元。《提振消费专项行动方案》发布，各部门即将综合发力。（4）离岸债券。人民币绿色主权债券在伦敦发行。（5）债市调整引发负反馈。国债地方债频现“发飞”，3 月前两周信用债取消或推迟发行数量接近50 只，多只债券型基金遭遇大额赎回。（6）消费贷政策。《国家金融监督管理总局关于发展消费金融助力提振消费的通知》正式下发，上调贷款金额上限，延长贷款期限，给与FTP 优惠。（7）经济数据。1-2 月多数指标相比上年全年改善。房地产开发投资同比负9.8%。一线房价继续上涨。（8）费率利率下调。指数基金指数使用费用由基金管理人承担。银行优先股进入“3 利率时代”。消费贷利率跌破“2.5”关口。（9）产业政策。近期并购案例中产业整合成为主流趋势。国务院研究涉企收费长效监管机制。（10）海外市场。美联储维持利率不变、放缓缩表，下调经济增长、上调通胀预期。美国联邦海事委员会将对海上要道进行调查。欧盟将收紧钢铁进口配额。土耳其股债汇三杀。日本暂缓加息。

    4、风险提示：

    资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。