金山办公(688111)公司点评：WPS 365增速亮眼，AI商业化潜力得到验证

　　金山办公(688111)

　　事件：1）近期，金山办公发布2024年年报，公司2024年累计实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。2）公司公开电话会解释公司调整业务披露口径及未来五年加强用AI改造现有业务的战略规划。

　　2024年起公司调整业务披露口径，同时推动营销体系重构。公司认为其业务已经由狭义办公领域走向广义办公领域，能够提供一整套解决方案，实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能全覆盖，未来五年公司会加强用AI改造现有业务，新口径下各业务细节如下：

　　1）WPS个人业务：24年实现营收32.83亿元，同比增长18%；主要系公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手;

　　2）WPS365业务：24年实现营收4.37亿元，同比增长149.33%；主要系WPS365面向组织级客户全新升级，通过WPS Office、WPS协作及WPSAI企业版成功打通文档、协作、AI三大能力；公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升;

　　3）WPS软件业务：24年实现营收12.68亿元，同比下降8.56%；主要系公司针对政企客户在协同办公、云端存储、智能办公等领域需求，推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。

　　公司逐步推进营销体系重构，2024年拆分B端、G端两大事业部，2025年公司将继续加大营销体系建设，加大品牌投入，同时完善渠道建设。

　　WPS Office月活数据稳定增长，公司已经验证AI可以拉动收入和活跃度增长。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司在几乎没有主动推广的情况下，国内AI月活用户数已达到近2000万的水平，AI对用户增长、商业变现的带动作用很大。2024年，公司研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，创历史新高。

　　投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365实现一站式AI办公增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.19、6.26元，2025年3月24日收盘价对应PE分别为76X、60X、50X，维持“推荐“评级。

　　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

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