食品饮料行业跟踪周报：业绩前瞻，白酒加速探底，大众品梯次复苏

　　白酒：降速调整，逐步筑底。24H2酒企理性应对市场变化，纷纷进行降速调整。伴随全年需求逐季走弱，为维护渠道及价盘稳定，3、4季度酒企报表增速大多呈现逐季走低趋势。基于各自价格带及区域经济beta有所不同，各上市酒企量价统筹余裕各有不同，24Q4报表增速分化进一步加大。25春节白酒动销实现弱企稳，预判全年增速前低后高，下半年有望迎来报表企稳改善拐点。春节期间，白酒渠道动销仍处同比下滑状态，但降幅较24中秋国庆基本企稳，需求拉力主要来自宴席及返乡聚饮。节后淡季，部分渠道反馈动销同比较春节略有改善，主因宴席需求持续释放，商务宴请需求企稳并有局部回温。参考25春节前后动销环比企稳状态，根据季节性外推，我们预判2025年白酒动销有望自下半年同比止跌，100~300元中高端及1000元以上高端价位将率先企稳修复。

　　大众品：1）乳制品：供给端，当前奶价持续低迷，上游牧场加速淘汰；需求端，生育补贴政策逐步落地有望提振需求；未来随着行业供需加速改善，上游牧场经营情况有望好转，下游乳企盈利能力有望持续回暖。2）啤酒：24Q4啤酒消费进入淡季、需求环比回落，叠加龙头酒企24H2逐步、主动去化库存，板块表现平淡；展望2025年，提振消费政策刺激下，现饮场景有望边际修复；同时头部酒企高端化定力强，啤酒板块量价有望企稳。3）饮料：整体景气度较优，细分赛道龙头仍维持较好收入增长，成本端，24Q3以来白糖下行趋势明显，pet成本处相对低位；费用端，行业竞争加剧，叠加春节旺季备货节点提前，预计Q4多数饮料企业费用投放力度不会显著收缩。4）保健品及酵母：保健品板块偏可选，24H2国内需求略有疲软，致下游大客户下单周期拉长，对代工企业带来短期影响。24Q4酵母龙头安琪海外延续双位数增长，国内家庭端产品景气度仍高，预计收入利润有望维持双位数增速。5）休闲食品：行业景气度在线，我们预计大部分休闲食品公司在24Q4保持双位数以上的增长。但考虑春节错期因素，我们预计25Q1板块环比降速，其中盐津的业绩相对坚挺。成本方面，葵花籽、棕榈油、小鱼干、坚果等成本略有上涨，我们预计对应公司在24Q4-25H1都有一定成本压力。6）速冻食品：24Q4-25Q1延续24Q3的情况，需求端仍待修复，价格竞争的趋势也在延续，叠加旺季天气较暖，对速冻食品消费的需求也有一定影响，但我们认为24H2已经是基本面底部。其中安井体现出龙头的韧性，立高因新品放量有一定阿尔法。7）调味品：需求端，2025年2月餐饮/限额以上餐饮社零同比+4.3%/+3.6%，板块需求弱复苏；成本端，25Q1大豆/白砂糖/玻璃/PET价格分别同比-13%/-9%/-26%/-16%，板块成本红利有望持续释放，我们预计利润端表现相对更好。

　　板块核心观点推荐：白酒：在2024Q3-Q4基本面加速探底情况下，优质白酒企业在2025年Q1已经率先企稳，2025年受益流动性改善叠加顺周期政策落地，板块表现可期。白酒个股推荐：春节动销居前，见底更为明确，增长预计靠前的白酒企业，如今世缘、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等，这些企业全年看来产品组合发力均衡、业绩增长能见度高；从开瓶角度看，泸州老窖、古井贡酒数字化运营领先，春节开瓶数据优秀，收入规模及估值修复空间较大，继续推荐。另外，重点推荐珍酒李渡、五粮液，关注舍得酒业。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料，安井食品，伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品、啤酒顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨；青岛啤酒（A+H）、燕京啤酒。零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐万辰集团，盐津铺子（更为稳健，且成长被低估），三只松鼠、西麦食品、甘源食品。饮料推荐东鹏饮料，威士忌第二曲重点打造并顺利铺货的百润股份，重视高股息回购预期强的承德露露；乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、天润乳业、妙可蓝多，关注中国飞鹤、新乳业等。保健品推荐代工龙头仙乐健康；另外推荐海外高增、成本红利的安琪酵母。

　　风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。

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东吴证券 苏铖,孙瑜,李茵琦,周韵,邓洁,于思淼