商贸零售行业跟踪周报：2025年消费补贴政策继续，关注实际刺激成效
投资要点
扩大消费是2025年首要的经济重点工作。2024年党的第二十届三中全会后，发改委、国务院先后发文《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于促进服务消费高质量发展的意见》，对扩大商品和服务消费均做出措施部署和方向引导。2024年12月11日至12日举行的中央经济工作会议对未来一年经济工作部署中，将全方位扩大国内需求作为重点工作中的第一条，较2023年聚焦度进一步提升。
国家发改委明确2025年超长期特别国债用于支持“两新”规模大幅增加。1月8日，国家发改委、财政部公布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确将从增加资金规模、扩大支持范围、优化实施机制、放大撬动效应等方面着手推进2025年“两新”政策。为保证元旦、春节期间消费需求，810亿元2025年首批资金已预下达。国家发改委副主任赵昕辰表示今年超长期特别国债用于支持“两新”资金总规模较去年的3000亿有大幅增加。
2025年开年以来已有21省公布消费券补贴方案。2025年各省市延续了2024年末的消费刺激政策导向。据不完全统计，有21省已公布不同品类、不同规模的消费券补贴计划，其中有10省的补贴方案同时覆盖商品零售及服务消费补贴，剩下的11省以补贴服务类消费为主，包括旅游、家政、酒店、电影等多种服务消费。该21省市中补贴额明确超过1亿元规模的有河南、浙江、四川、湖北、吉林等五省共计7.5亿元。根据我们回溯2024年8-11月国家“两新”补贴中对家电的增量需求刺激倍数约在20；回溯上海2024年10/11月住宿餐饮券对增量需求刺激倍数在3.2-3.8倍。关注实际刺激成效。
投资建议：建议关注红旗连锁、永辉超市、重庆百货、大商股份等有望受益于消费信心提振的零售板块标的；建议关注华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、海底捞等有望受益于服务类消费券发放的酒店餐饮板块标的。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。
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