有色金属周报：二次通胀预期再起，金属价格走强

　　本周（01/06-01/10） ,上证综指下跌 1.33%，沪深 300 指数下跌 1.29%， SW 有色指数下跌 0.37%，贵金属 COMEX 黄金上涨 2.44%， COMEX 白银上涨 3.99%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 2.99%、 2.02%、 -1.00%、 3.12%、2.79%、 3.34；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.31%、 -1.99%、 -7.06%、 -5.20%、 0.53%、 0.42%。

　　工业金属： 特朗普关税政策不确定引发海外铜价走高，美国劳动力市场表现超预期，二次通胀预期再起， 工业金属价格震荡走强。 核心观点： 本周关注重点回到特朗普关税政策，海外囤货情绪浓厚，内外价差扩大，同时美国 12 月非农新增就业 25.6 万人，失业率降至 4.1%，大超预期，美元指数创新高，强势的劳动力市场表现引发“二次通胀”预期，利多金属价格。 铜方面，供应端， 本周 SMM 进口铜精矿指数报 4.36 美元/吨， 周度环比减少 1.49 美元/吨。 需求端， 国内铜线缆企业开工率为 69.31%，环比下滑 8.59 个百分点，春节降至，开工率季节性回落。 铝方面，供应端， 国内电解铝产能整体持稳运行；氧化铝现货价格仍较高，周度开工率有所上行； 需求端， 随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，铝型材开工率 44.5%，环比下滑 2pct； 库存方面， 周中铝锭逆势大幅曲库，较周一去库 3.6 万吨，主要由于下游准备放假，提前备货，此外年底贸易商也在加速去库。 重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属： 供需拉锯，能源金属价格涨跌互现。 锂方面， 下游材料厂排产延续高景气，但出于年底控制库存考虑，短期采购情绪较弱，上游锂盐厂临近长协谈价时间节点，挺价情绪浓厚。 贸易商为年底去库与材料厂之间的成交价拉低了碳酸锂现货价格，整体来看后续价格短期仍将在区间震荡。 钴方面， 供应端市场供应充足，洛钼 2024 年钴产量达到 11.4 万吨，同比增长 106%；钴盐企业年底维持去库态势；需求端三元和四氧化三钴企业持续观望，实际采购较少。 我们预计钴价整体偏弱运行。 镍方面， 供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端询单和成交量较上周有所回暖，整体仍较弱；成本端伦镍价格小幅回升， 成本支撑增强。基于当前低库存和成本压力，我们预计镍盐价格或将上涨。 重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。

　　贵金属： 二次通胀推高金价， 白银库存逼近历史低位， 看好金银价格表现。 美国12月非农就业数据超预期，美元指数创新高，特朗普上任在即，关税和取缔非法移民的政策都将进一步刺激通胀，二次通胀预期下，金价持续走强。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。 白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张， 截至 12 月末，白银库存长期下滑下已经逼近 2018 年以来历史低位， 银价弹性相对更高， 价格有望创历史新高。 重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

　　风险提示： 需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,张弋清