非银行金融行业点评：资负双驱，太平2024业绩亮眼

　　事项：

　　中国太平发布2024年业绩，全年归母净利润84.3亿港元（YoY+36.2%），董事会建议派发末期股息每股0.35港元。

　　平安观点：

　　寿险：优结构、降成本，NBVM与NBV高增。2024年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.0%下调至8.5%、投资回报率从4.5%下调至4.0%。以人民币计算，2024年寿险新业务贡献合同服务边际同比+20.7%，带动合同服务边际同比+0.5%；2024年太平人寿个险、银保长险首年期缴保费分别同比+1.2%、-9.1%，但产品预定利率下降、业务结构优化、银保固定费用下降，助力相同经济假设口径下，个险、银保NBVM分别同比+10.4pct、+26.7pct，NBV分别同比+45.1%、+411.1%，总NBVM约32.5%（YoY+16.6pct）、总NBV约132.2亿元（YoY+94.2%）、增势强劲，EV约2589亿元（YoY+16.4%）。2024年个险队伍量稳质增，代理人数量约43.9万人（YoY+0.1%），主管和当年新人的月均人均产能均有提升。

　　产险：业务品质持续优化，承保盈利能力持续改善。以港币计算，2024年太平财险原保费同比+2.7%，综合成本率98.1%（YoY-0.3pct）。以人民币计算，农险、新能源车保费分别同比+59.4%、+35.4%。

　　投资：权益结构优化，投资收益提升。公司持续配置高股息策略股票，稳定净投资收益基础，增加FVOCI科目下高股息策略股票比例，FVOCI股票占比46.6%（YoY+16.8pct）；同时加大科技成长股票配置。2024年股本证券和投资基金占比13.0%（YoY-1.5pct），净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比-0.10pct、+1.91pct、+5.31pct。

　　投资建议：太平人寿2024年NBVM提升、NBV高增，充分反映了居民储蓄需求的持续释放，预计2024年A股主要上市险企的寿险新单与NBV也将实现较大幅增长。低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，太平人寿2025年前2个月长险保费中的分红险占比较高，预计2025全年行业有望延续寿险负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯