食品饮料行业周报：板块进入业绩验证期，春季糖酒会反馈平淡，品牌之间分化加剧

　　上周食品饮料板块涨跌幅-4.0%，在申万一级行业中排名第27，其中软饮料涨跌幅排名靠前。近日春季糖酒会在成都召开，渠道整体反馈平淡，白酒品牌之间分化加剧。板块步入业绩验证期，已公告业绩的软饮料龙头表现优异。休闲零食方面，关注行业龙头转型下的投资机会。

　　市场回顾

　　上周食品饮料板块涨跌幅为-4.0%，在申万一级行业中排名第27。子板块中，软饮料、啤酒涨跌幅排名靠前，分别为-0.3%、-1.1%，其他酒类、乳品涨跌幅排名靠后，涨跌幅分别为-5.2%、-6.4%。截至3月21日，白酒板块估值（PE-TTM）为20.3X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.2X。

　　行业数据

　　国家统计局公布数据显示，1-2月，白酒（折65度，商品量）产量累计66.3万千升，同比下降11.2%；啤酒产量累计526.1万千升，同比下降4.9%；葡萄酒产量累计1.5万千升，同比下降25.0%。

　　截至3月14日，国内生鲜乳价格3.08元/公斤，环比不变，同比-13.2%。

　　1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，餐饮收入同比增长4.3%，烟酒类销售额同比增长5.5%。

　　主要观点

　　春季糖酒会整体反馈平淡，品牌之间分化加剧。（1）展会方面，第112届全国糖酒会近日在成都举办，根据财联社及金融界新闻，今年春糖会预计将有超6600家展商参展，展览总面积达32.5万平方米，展商数量与展览面积与去年同期基本持平，但是不同酒店的布展成本较往年相比有所下降。糖酒商品交易会主要以商贸撮合为核心目的，2016年以来白酒行业处于不断累库的状态，我们判断，受行业周期调整，酒商现在以资金回笼及消化库存为首要目的，酒企、酒商在招商节奏及加盟需求上有所放缓，渠道信心还在恢复中，因此今年整体展会氛围上略显平淡。（2）渠道方面，从2024年3季度报表业绩来看，酒企普遍降速，给渠道舒压。结合渠道反馈，我们判断2024年中秋为渠道商库存压力、回款压力最大的时点，经历四季度春节旺季库存消化及厂家放松回款需求，渠道层面压力有所释放从白酒批价来看，受益厂家控货，春节期间名酒批价表现平稳，未出现大幅下滑部分头部品牌春节期间动销表现平稳，延续去年同期商务、宴席的刚性需求。3月份以来，行业步入淡季，整体需求下降。（3）酒厂方面，春节期间不同价格带名酒集中度提升，品牌之间分化加剧。考虑到去年同期基数问题，我们认为1季度龙头酒企业绩表现平稳，中小品牌延续2024年3、4季度表现，持续调整。我们认为，行业已经历4年调整期，虽然短期仍在磨底阶段，但随着宏观经济恢复、供给端调控，产业层面有望逐渐企稳。推荐基本面稳健的山西汾酒及估值先行修复的泸州老窖。建议关注五粮液销售体系改革的落地效果，及普五后续的批价表现。

　　板块步入业绩验证期，饮料龙头业绩表现优异。休闲零食方面，关注行业龙头转型下的投资机会。（1）2024年软饮料龙头受益成本红利，业绩端表现亮眼。2024年东鹏饮料营收、归母净利同比增速分别为+40.6%、+63.1%，4Q24营收同比+25.1%、归母净利同比+61.2%。公司凭借提升单点卖力及覆盖人群，在能量饮料领域市占率持续提升。2024年东鹏特饮、补水啦营收增速分别为+28%、+280%此外，公司积极拓展咖啡、茶饮料等领域，不断完善业务布局。受益原材料成本下降及规模效应显现，2024年公司毛利率同比提升1.7pct至44.8%。华润饮料公告2024年经营业绩，2024年公司营收、归母净利增速分别为+0.05%、+23.1%，实现分红70.8%，业绩端表现亮眼。2024年公司包装水业务基本盘稳健，饮料业务受益新品铺货，实现高增（同比+30.8%）。在成本红利推动下，公司毛利率同比提升2.6pct至47.3%，归母净利率同比提升2.3pct至12.1%。（2）龙头转型催生休闲食品投资机会。根据食品内参、泰山财经及贝恩《中国快速消费品行业消费新动态》等新闻及信息，2024年快消品行业中，线下市场依然占据超过60%的消费比例。在零食量贩业态分流下，传统商超在胖东来模式启发下进行调改。在高质价比、高品质的消费需求下，休闲零食龙头积极转型，对渠道变革快速反应目前零食量贩行业已形成鸣鸣很忙及万辰系两大龙头，门店数量均已超过15000家，在门店规模红利下，两家巨头开启店型升级，鸣鸣很忙宣布3.0店型全面铺开，万辰集团推动省钱超市贡献增量。在行业竞争格局逐渐稳定的背景下，新店型有望带动净利率提升。建议关注万辰集团、三只松鼠。（3）啤酒方面，推荐渠道低基数下啤酒龙头底部反转机会，推荐青岛啤酒。

　　评级面临的主要风险

　　原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。

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中银证券 邓天娇