公用事业2025年度策略报告

　　摘要

　　（1）火电：在当前时点展望25年煤电盈利能力，市场的预期差主要在于煤价和月度电价。截至12月17日，秦皇岛港动力末煤平仓价Q5500已降至780元/吨，目前中下游煤炭供给和库存保障仍较为充足，短期煤价走势或仍将偏弱，我们认为火电板块的机会或在于交易煤炭价格超预期下跌。推荐标的：【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【皖能电力】

　　（2）水电：虽然市场化电价的波动，对水电公司的业绩略有影响，但是考虑到融资贷款利率下行等因素，预期2025年水电公司的业绩整体保持平稳。虽然当下水电公司的估值水平处于历史中高位，但国内的无风险利率的下行速度很快。25年的水电不会有太大的基本面变化，主要看外围的环境变化，看市场的增量资金的预期收益率水平，25年水电公司的估值或再创新高。推荐标的：【长江电力】【川投能源】【华能水电】【国投电力】

　　（3）核电：从整体业绩预判来看，中国核电和中国广核2025年的业绩有望表现平稳。但从股价来看，核电股价虽有所回调、但幅度有限。我们认为对核电的估值不应过度悲观：一方面，核电新机组的不断投产，或将熨平市场化推进带来的业绩波动，同时市场化比例或有上限；另一方面，当利率持续下降，水电估值提升时，核电的估值水平也有望相应跟随。建议关注：【中广核电力H】【中国核电】【中国广核】

　　（4）绿电：绿电的估值近几年一直处于相对低位，主要原因有两点：可再生能源补贴基金+新能源电价全面入市。我们认为，在2025年大的“化债”背景下，可再生能源补贴基金的解决或加速。新能源电价全面入市是大势所趋，但入市不是电价的显著下滑，绿电的估值处于相对低位，我们认为具备较高的投资性价比。建议关注：【龙源电力H】【大唐新能源】【新天绿色能源H】【太阳能】

　　（5）燃气：2024年，天然气行业面临着房地产下行带来接驳业务的增长压力，同时能源价格高位对天然气消费需求增长也形成抑制。我们预计2025年国内天然气总体供需形势平稳，随着下游顺价的持续推进，毛差或将持续改善。推荐标的：【新奥股份】【华润燃气】【新奥能源】（以上三个标的均与能源组联合覆盖）

　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期或调整的风险、电价下调的风险、燃料成本大幅上涨的风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、来水不及预期的风险、天然气上游价格超预期波动的风险、测算存在主观性（仅供参考）

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天风证券 郭丽丽,裴振华,王钰舒,赵阳