工程机械行业跟踪点评：2月挖机销量表现亮眼，海内外共振迎机遇

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布2025年2月挖掘机、装载机销量数据。

　　点评：

　　挖掘机销量数据：2025年2月，挖掘机销量为19270台，同比增长52.84%，环比增长54.01。其中，国内销量为11640台，同比增长99.42%，环比增长115.36%；出口销量为7630台，同比增长12.69%，环比增长7.36%，占总销量的39.60%。2025年1-2月，挖掘机累计销量为31782台，同比增长27.21%。其中，国内累计销量为17045台，同比增长51.40%；出口累计销量为14737台，同比增长7.37%。

　　装载机销量数据：2025年2月，装载机销量为8730台，同比增长34.41%，环比增长10.23%。其中，国内销量为4505台，同比增长63.05%，环比增长21.56%；出口销量为4225台，同比增长13.21%，环比增长0.26%。2025年1-2月，装载机累计销量为16650台，同比增长16.46%。其中，国内累计销量为8211台，同比增长26.19%；出口累计销量为8439台，同比增长8.33%。

　　新增专项债限额创历史新高，多因素助力支撑内销延续回暖趋势。2025年2月挖机内销同比大幅增长，主要系去年春节假期在2月，基数相对较低。根据中国工程机械工业协会，2025年2月，工程机械主要产品平均工作时长为46.40小时，同比增长70.30%，其中非公路矿用自卸车、装载机、汽车起重机、履带起重机、叉车开工时长均高于平均水平；工程机械主要产品开工率为44.60%，同比提升12.30pct，其中汽车起重机、履带起重机、叉车、挖掘机开工率均高于平均水平。《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》中提出，2025年新增专项债限额为44000亿元，创历史新高，同比增加5000亿元，同比增长12.82%，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。随着专项债的资金加速落地至项目中，开工率进一步提升将有效支撑国内需求增加，叠加更新替换进程加速，预计销售旺季内销将延续回暖趋势。出口方面，2025年1-2月中国工程机械产品出口累计贸易额为80.09亿美元，同比增长7.17%。2月出口贸易额为32.81亿美元，同比下降2.24%，其中一带一路沿线地区、非洲、南美洲延续较高需求。我们认为随着国内主机厂商持续海外布局，2025年海外营收占比将持续提升。

　　电动化渗透率持续提升。2025年2月，电动挖掘机销量19台（6吨以下16台，10至18.5吨级2台，18.5至28.5吨级1台）。电动装载机销量为1327台（3吨以下11台，3吨49台，5吨529台，6吨379台，7吨58台，8吨1台），渗透率为14.49%，同比提升9.82pct。目前，国内电动化产品优势较为明显，伴随海内外环保政策日益趋严，工程机械电动化产品渗透率将进一步提升，也将加快电动化产品出海进程。

　　投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

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东莞证券 谢少威