招商银行(600036)2024年年报点评：2024Q4营收净利增速环比提升，存款成本继续优化

　　招商银行(600036)

　　投资要点：

　　事件：招商银行发布2024年年报。2024年，招商银行实现营业收入3,374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1,483.91亿元，同比增长1.22%。

　　点评：

　　2024Q4营收和归母净利润增速环比均有所提升。2024年，招商银行实现营业收入3,374.88亿元，同比下降0.48%，其中2024Q4增速为7.53%，增速环比提升10.04个百分点；实现归母净利润1,483.91亿元，同比增长1.22%，其中2024Q4增速为7.63%，增速环比提升6.84个百分点。归属于本行股东的平均总资产收益率(ROAA)和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点。

　　代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行2024年实现利息收入3,742.71亿元，同比下降0.36%，主要是因为生息资产收益率下降。实现非利息净收入1,262.11亿元，同比增长1.41%，拆分来看，净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长44.84%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降52.71%。其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%，主要是债券和基金投资的收益增加。从2024Q4来看，利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比2024Q3均有所提升，表现边际改善。

　　存款成本继续优化。2024年，招商银行净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率持续下行，导致生息资产收益率下降。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高息揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，第四季度存款成本环比继续下降14个基点至1.40%，对净利息收益率产生一定正向效果。

　　零售贷款资产质量仍存一定压力。2024年末，招商银行不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，其中公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，而零售贷款不良率同比提升0.07个百分点，信用卡贷款等零售贷款的资产质量仍存较大压力。拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点，风险抵补能力仍处于行业较高水平。贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点。

　　投资建议：维持“买入”评级。招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，按照3月25日收盘价计算股息率为4.44%，并明确将于2025年进行中期分红，拟定比例为35%，高股息价值凸显。预计招商银行2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍。

　　风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

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