金宏气体(688106)特气和大宗气产销高增，现场制气成为新增长极

　　金宏气体(688106)

　　事项：

　　公司发布2024年年报，2024年实现营收25.25亿元，yoy+4.03%；实现归母净利润2.01亿元，yoy-36.12%；归母扣非净利润1.56亿元，yoy-45.70%；24Q4实现营收6.68亿元，yoy+3.11%；归母净利润-0.09亿元，yoy-116.49%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　平安观点：

　　高纯氨因光伏链竞争加剧而降价，整体特气和大宗气产销维持高增。2024年，公司特种气体业务营收为9.63亿元，yoy-11.68%，占主营业务收入的38.1%，产销量分别为19.52万吨和26.19万吨，同比增加76.6%和37.2%，单吨特气售价约3675.6元/吨、同比下降2034.2元/吨，特气业务毛利率为27.69%、同比减少12.67pct，主要是由于光伏产业链竞争加大、上下游产品存在打价格战现象，导致公司核心产品高纯氨和高纯氢气等价格受到一定压制。2024年，公司大宗气体产品营收为9.73亿元，同比增加14.23%，占总营收的38.53%，产销量分别为51.48万吨和95.60万吨，同比增加81.81%和54.33%，该业务毛利率为31.26%、同比减少2.94pct；2024年公司燃气业务营收为2.13亿元，同比增加1.29%，毛利率为18.08%。

　　高毛利的现场制气项目有序推进，成为公司新增长极。现场制气及租金为2024年新增单独核算的业务，2024年该业务营收达2.78亿元、同比高增39.06%，占总营收的11.0%，该业务毛利率高达62.16%、同比提升2.32pct。2024年，云南呈钢集团3套空分供气项目(合同金额23.4亿元)，营口建发单套7万等级空分供气项目(合同金额24亿元)，山东睿霖高分子3万等级空分供气项目(合同金额18.6亿元)均正常履约，稷山铭福钢铁3套空分合作项目于2024年6月正式投运。2024年12月，公司新获得泰国现场制气项目；2025年2月，成立金宏气体(湛江)有限公司，为中集绿能提供现场制气服务。此外，公司利用自建空分项目和现场制气富余液体积极开拓零售市场，在上海区域和江苏中部地区并购多家公司，两大区域整合公司分别实现营收同增15.64%和9.11%，净利润同增21.28%和34.46%。

　　投资建议：公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势，且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等持续导入半导体客户，2025-2026年超纯氨、氢气、空分气、二氧化碳、多款特气产品规划的大规模产能陆续投产，公司特气和大宗气销售规模有望继续保持增长，同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单的兑现，公司整体业绩有望逐年稳步提升，但由于产业竞争激烈、市场格局变化，公司产品价格和毛利率有所下降，特别是用于光伏电池制造的超纯氨、高纯氢气等特气产品，因此结合2024年年报下调2025-2026年业绩预期，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润3.10（原值4.02亿元）、4.29（原值5.12亿元）、4.70亿元（新增），对应2025年3月25日收盘价PE分别为28.9、20.8、19.0倍，下游光伏和半导体基本面逐渐改善，气体价格下行空间有限，后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

点击复制链接查看完整PDF研报