电力及公用事业行业月报：前两月风电发电量增速加快

　　投资要点：

　　行情回顾：3月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2025年3月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨3.57%，跑赢沪深300（1.09%）2.48个百分点。

　　全国电力供需情况

　　需求端：2025年前两月用电量微增，2月份单月用电增速较高。根据国家能源局数据，2025年2月份全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%。2025年1—2月，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%。

　　供给端：2025年前两月，我国规上工业发电量同比所有下降。2025年1—2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%。1—2月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。从发电量占比看，2025年1—2月份，火电达到68.45%，风电占比11.9%，排名第二，水电占比9.79%、核电占比5%、太阳能占比4.85%。

　　装机容量：截至2025年2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%。风电、太阳能装机占比达42.80%，火电装机占比下降至42.56%。

　　煤炭量价情况

　　量：2025年1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比2024年12月份加快3.5个百分点。根据海关总署数据，2025年1—2月份进口煤炭7612万吨，同比增长2.1%，增速比2024年12月份下降12.3个百分点。

　　价：本煤价延续下跌。2025年3月25日，北方港口动力煤价为675元/吨，本月下跌4.26%；全国主要港口炼焦煤平均价为1301元/吨，本月下跌4.75%；纽卡斯尔产动力煤为99.6美元/吨，本月下跌0.50%；平顶山产主焦煤车板价为1540元/吨，本月下跌12.99%。

　　库存：本月北方港口煤炭库存增加。2025年3月21日，北方港口煤炭库存合计3127万吨，本月以来增加207万吨。其中秦皇岛煤炭库726万吨，本月以来增加48万吨；曹妃甸煤炭库存615万吨，本月以来增加73万吨；黄骅港煤炭库存193万吨，本月以来增加11万吨。

　　天然气量价情况

　　量：天然气生产稳定增长，进口增速下降。2025年1—2月份，规上工业天然气产量433亿立方米，同比增长3.7%，增速比2024年12月份加快0.1个百分点。根据海关总署数据，2025年1—2月份，进口天然气2031万吨，同比下降7.7%，增速较2024年12月份下降17.6个百分点。

　　价：本月国际天然气价延续上涨势头，国内气价相对较平稳。2025年2月，美国天然气价格为4.22美元/百万英热，较1月上涨3.01%。2025年3月20日，我国液化天然气价格为4432元/吨，本月下跌0.90%。

　　三峡水情

　　三峡出入库流量同比增长。2025年3月24日，三峡入库流量为7500立方米/秒，出库流量为9050立方米/秒，3月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增长36.74%、16.70%。

　　河南省月度电力供需情况

　　需求端：2025年2月，全省全社会用电量337.98亿千瓦时，同比增加2.87%；2025年累计用电量716.22亿千瓦时，同比下降0.59%。

　　供给端：2月份，河南省发电量300.63亿千瓦时，同比增加4.11%；2025年累计发电量634.41亿千瓦时，同比下降0.3%。分发电类型看，2月份当月，水电12.4亿千瓦时，同比增加1.02%；火电214.09亿千瓦时，同比下降5.22%；风电40.14亿千瓦时，同比增加21.25%；太阳能33.58亿千瓦时，同比增加91.79%。

　　装机容量：截至2025年2月底，河南省风光储装机合计占比47.2%。

　　维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健、股息率高的大型水电、核电企业。

　　风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

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中原证券 陈拓