东方电缆(603606)在手订单创新高，产能有望逐步释放

　　东方电缆(603606)

　　2025年3月26日，公司披露2024年年报，全年实现营90.9亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长0.8%。其中Q4营收23.9亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6%。

　　经营分析

　　预计受海风项目交付节奏影响，Q4业绩略有波动：公司Q4业绩同环比有所下降，我们认为主要受海风项目交付节奏影响，从收入结构来看，Q4毛利率较低的陆缆收入占比约72%。从目前公司在手订单项目推进情况来看，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已实现开工，公司海缆产品有望逐步进入交付阶段。

　　产品结构持续优化，海缆单价有所提升：公司2024年实现海缆收入27.8亿元，同比微增0.4%，实现海缆毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计主要受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响；测算24年海缆销售单价约351万元/公里，同比提升8%，预计主要受价值量更高的高电压等级交付占比影响。公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，公司海缆产品结构有望持续优化。在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行：受益于海风景气上行，项目招投标规模增加，公司在手订单大幅增长，截至3月21日，公司在手订单约为180亿元，环比10月增长95%，创历史新高。从结构来看，海缆订单88亿元，环比+199%，创历史新高；海洋工程28亿元，环比+100%；陆缆订单64亿元，环比+30%。新增产能逐步释放，迎接海风黄金发展期：据公司年报披露，截至2024年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75%，我们预计有望在2025年逐步达产，年内贡献新增产能从而满足当前在手订单交付需求。此外，公司计划在2025年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5亿元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

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