潮玩行业动态研究：泡泡玛特24年点评：收入翻倍增长，盈利水平大幅优化，IP多元变现加速兑现

　　事件：北京时间2025年3月26日，泡泡玛特（9992.HK）发布2024年全年业绩。公司2024年整体实现收益130.38亿元，较去年同期同比增长106.9%，超市场预期；分地区来看，2024年公司中国内地地区实现收益79.72亿元，同比增长52.3%；港澳台及境外地区实现收益50.66亿元，同比增长375.2%，占比提升至38.9%。2024年，公司实现调整后净利润34.03亿元，同比大增185.9%；毛利率为66.8%，同比上升5.5pct；净利率26.1%，同比上升7.2pct，经营效率显著提升。

　　点评：

　　境内：国内收入超预期，各渠道强劲增长。2024年，中国内地收入实现79.72亿元，同比增长52.3%，线上线下双轮驱动。1）线下渠道：零售店/机器人商店收入达38.28/6.98亿元，同比分别提升43.8%/26.4%。其中，国内零售店净增38家至401家，二线及以下城市占比提升至40%。精细化运营推动单店模型优化，平均年化单店提升至1002万，同比提升30.3%；2）线上渠道：抽盒机/天猫/抖音收入11.14/6.28/6.01亿元，同比分别提升52.7%/95%/112.2%，直播电商与会员体系联动，新增会员1173万人至4608万，会员复购率49.4%，贡献销售额占比92.7%。我们认为，随着内容电商渠道拓宽，平台电商持续挖掘单用户价值，线上渠道有望在新渠道放量的带动下实现增长。

　　境外：全球化战略成效显著，本土化运营构筑壁垒。2024年，公司港澳台及境外地区实现收入50.66亿元，同比增长375.2%，DTC战略加速落地。1）线下渠道：零售店新增50家至130家（含合营），其中曼谷CRYBABY主题店、巴黎卢浮宫旗舰店等地标项目树立品牌标杆，北美市场收入占境外市场收入比提升至14.3%；2）线上渠道：Shopee/TikTok/官网收入3.24/2.62/5.31亿元，同比分别提升656%/5779.8%/1246.2%。其中东南亚/北美市场分别实收入24.03/7.23亿，同比提升619.1%/556.9%，成核心增长极；3）区域扩展：公司新进入越南、印尼等5国市场，同时欧澳及其他地区收入同比增310.7%，全球化布局形成多点开花态势。我们认为，随着公司在美国及英国等成熟市场建立会员体系，境外客户粘性及复购率有望提升。

　　产品：IP矩阵全面升级，品类创新驱动增长。2024年销售额过亿的艺术家IP达到13个，四大核心IP表现亮眼。其中The Monsters/Molly/Skullpanda/Crybaby分别实现30.41/20.93/13.08/11.65亿元，同比增长726.6%/105.2%/27.7%/1537.2%。品类创新成效显著，首款积木产品上市进一步扩大粉丝群体，毛绒品类收入28.32亿元，占比提升至21.7%，搪胶工艺打造现象级爆款。我们认为，通过深挖IP内核以及多元产品模式和创新玩法的开发，IP生命力有望延续并创造可持续价值。

　　IP生态：沉浸式体验升级，提供情绪价值是稀缺能力。公司通过建立多产业链的IP商业化体系，持续加深粉丝与IP的情感连接。1）主题乐园：泡泡玛特城市乐园客流持续增长，万圣节及冬季主题活动拉动淡季销售；2）潮玩展：新加坡PTS吸引近3万观众，北京及上海潮玩节创新嘉年华模式，推动IP文化破圈；3）数字娱乐：通过HIRONO全球签售会、LABUBU跨国文化联动深化IP情感联结，同时探索游戏、直播等内容形态，持续强化IP情感链接。公司后续将持续深耕MEGA、POPBLOCKS、共鸣等新品牌，通过乐园、饰品等新兴业务，与消费者建立更深的情感链接。我们认为，随着公司数字内容等其他新业务陆续落地，IP变现渠道进一步拓宽，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。

　　投资建议：短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP全产业链布局（乐园、游戏、数字内容）有望贡献持续增量。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；乐园开放初期表现不及预期

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