华能国际(600011)24年全年减收增利，积极分红回馈股东

　　华能国际(600011)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35亿元，同比增长20.01%。分季度看，4Q2024单季度营业收入611.55亿元，同比下降3.04%；归属于母公司股东的净利润-2.77亿元，同比增长93.26%。

　　电价下降影响营收，煤价下降释放利润：2024年，公司境内合并口径上网电量同比增长1.13%，增收22.88亿元；平均上网结算电价同比下降2.85%，减收58.06亿元。此外，新加坡和巴基斯坦业务营收均有下降，主要系电价下降。2024年受境内外电价下降影响，公司营收同比下降3.48%。受益于境内外燃料成本的下降，24年公司归母净利润同比增长20.01%。公司拟向全体股东每普通股派发现金红利0.27元人民币（含税），预计共派发现金红利42.38亿元人民币（含税），24年现金分红比例进一步提高，达到58.78%（23年为57.14%），积极回馈股东。

　　24年煤电减收增利，盈利修复明显：2024年公司煤机电价、电量均下滑，收入下降4.59%。2024年煤机上网电量3692.78亿千瓦时（同比下降1.74%）；利润总额为71.38亿元（同比增加1548%），对应度电盈利0.0193元（同比增加0.0182元）。分季度看，公司煤机度电盈利分别为0.0306/0.0148/0.024/0.0063元。考虑20天库存可用天数下，1Q2025秦皇岛港5500大卡煤价均价749.43元/吨，同比下降173.22元。基于300g/kwh的供电煤耗和50%长协占比的假设下，度电成本预计下降2.93分。25年各省市区年度长协电价有不同程度的下降，煤价的下降一定程度上缓解电价下降带来的利润冲击。

　　积极推进低碳发展，25年风光资产开支同比增长64.01亿元：2024年，公司风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，公司大力推进绿色低碳发展，24年低碳清洁能源装机容量占比提升至35.82%。2025年风电、光伏资本开支计划为362亿元和150亿元，合计512亿元，同比增长64.01亿元。此外，虽然风电和光伏的上网电价均有所下降，受益于新增装机投产带来的上网电量增长。2024年风电和光伏的收入分别增长11.03%和52.96%；利润总额分别增长15%和33%。

　　盈利预测与投资建议：我们调整装机、电价、煤价等假设，预计25-27年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元（原25-26年为100.51和104.00亿元），对应PE分别为10.7/10.3/10.0倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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