白酒行业深度报告：政策赋能，预期回暖

　　投资要点：

　　我国消费政策定调积极，白酒预期抬升。2024年12月中央政治局会议与中央经济工作会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。此后，2025年2月国务院常务会议、3月的政府工作报告均提出要大力提振消费。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，政策覆盖面广泛，力度不断加强，国内消费需求有望得到提振。白酒作为顺周期赛道，其基本面与宏观经济周期呈一定相关性。目前，我国消费稳步复苏，叠加国家积极出台消费刺激政策，白酒预期抬升。

　　白酒业绩分化，估值低于均值水平。结合目前实际情况，预计白酒今年上半年以消化库存为主，动销仍有一定的压力，业绩表现分化。下半年随着需求稳步复苏，叠加白酒去年同期基数走低，全年有望呈现前低后高的态势。从估值来看，白酒估值低于近五年与近十年来的均值水平。在国内政策宽松、消费定调积极的背景下，外部不确定性有所下降，预计市场情绪或有所回暖，白酒估值存在一定的修复空间。

　　投资策略：维持食品饮料行业超配评级。在消费积极定调的背景下，预计后续促消费政策的力度和范围有望加大。白酒作为顺周期板块，随着经济稳步复苏，估值存在修复空间。从基本面来看，今年春节，白酒动销同比下滑10%左右，内部延续分化态势。节后，步入酒企销售淡季，主要以控货挺价为主。目前，白酒动销仍面临一定压力，下半年随着需求稳步复苏，叠加白酒去年同期基数走低，全年有望呈现前低后高的态势。短期关注政策落地效果、经销商信心变化等情况，中长期还需结合实际需求进行判断。当前时点，可关注二大主线。第一，优选确定性。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端白酒与区域白酒可关注动销表现较好的山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、今世缘（603369）等。第二，关注前期超跌，存在困境反转的标的，如舍得酒业（600702）、水井坊（600779）等。

　　风险提示：渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，宏观经济波动风险。

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东莞证券 魏红梅,黄冬祎