农产品之生猪养殖链专题报告：关注产能去化预期 布局超跌反弹
投资要点：
预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，预计Q4有望回落。我国能繁母猪存栏量于2023年初-2024年4月间下滑9%，于2024年5月-11月间回升2.4%，于2024年12月开始出现下滑。截至2025年1月末，我国能繁母猪存栏量达到4062万头，已连续两月减产，较2024年11月末回落0.4%，未来仍有较大去化空间。2024年，我国生猪累计出栏量70256万头，同比下降3.3%。截至2024年末，我国生猪存栏量42743万头，同比下降1.6%。根据我国能繁母猪存栏量变化情况推算，预计我国生猪供给在2025年Q1-Q3有望逐步回升，Q4有望回落。
我国生猪价格2024年先扬后抑，预计2025年或将先抑后扬。我国生猪价格2024年1-8月总体保持回升，由低点13.43元/公斤最高回升至21.3元/公斤，回升幅度最高达到58.6%；8月中旬开始持续回落；2025年1月略有反弹，2月份较大回落，3月维持在14.5元/公斤-15元/公斤区间波动。预计我国生猪供给在2025年Q1-Q3有望逐步回升，Q4有望回落；预计我国生猪价格在2025年Q1-Q3有望逐步回落，Q4有望回升。
维持对行业的“超配”评级。预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，生猪价格因生猪产能回升影响预计表现为下跌趋势，Q4有望回升。猪价下跌将对生猪养殖盈利带来压力，将倒逼上游能繁母猪产能去化。目前能繁母猪产能已连续两月出现减产，未来仍有较大去化空间。原材料价格方面，因供需格局总体偏宽松而回升空间受限，虽然存在关税政策扰动，但预计生猪养殖成本压力整体可控。当前生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的超跌反弹机会。建议关注具有成本控制优势、规模优势的生猪养殖龙头牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）等。
风险提示：非洲猪瘟等疫病大规模爆发，生猪价格下行，自然灾害，原材料价格波动等风险。
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