商贸零售行业点评：泡泡玛特：2024H2业绩表现亮眼，盈利大幅提升

　　泡泡玛特发布2024年年报：

　　2024全年：收入130.38亿元/同比+106.9%，期间利润33.08亿元/同比+203.9%，经调整利润34.03亿元/同比+185.9%，经调整净利润率26.10%/同比+7.21pp。

　　2024H2：收入84.80亿元/同比+143.2%，期间利润23.44亿元/同比+283.3%，经调整利润23.86亿元/同比+264.1%，经调整净利润率28.13%/同比+9.34pp。海外市场表现亮眼，IP、产品结构持续改善

　　分渠道看，中国内地收入79.72亿元/同比+52.3%，占比61.1%；港澳台及海外收入50.66亿元/同比+375.2%，占比38.9%；其中东南亚收入24.03亿元/同比+619.1%，占比18.4%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元/同比+184.6%，占比10.7%；北美收入7.23亿元/同比+556.9%，占比5.5%；欧澳及其他收入5.54亿元/同比+310.7%，占比4.3%；

　　分IP看，自主产品收入127.22亿元/同比+117.2%，占比97.6%。其中艺术家IP收入111.21亿元/同比+130.6%，占比85.3%；授权IP收入16.01亿元/同比+54.5%，占比12.3%；

　　分产品看，手办收入69.36亿元/同比+44.7%，占比53.2%；毛绒收入28.32亿元/同比+1289.04%，占比21.7%；MEGA收入16.84亿元/同比+146.1%，占比12.9%；衍生品及其他收入15.86亿元/同比+156.2%，占比12.2%。

　　毛利率大幅提升，费用端持续优化

　　2024A毛利率66.79%/同比+5.46pp；2024H2毛利率68.26%/同比+6.16pp。2024A销售费用率28.00%/同比-3.82pp；2024H2销售费用率27.09%/同比-5.21pp。2024A管理费用率7.26%/同比-3.96pp，2024H2管理费用率6.05%/同比-4.74pp。

　　自有IP广受欢迎，海外渠道加速扩张

　　IP运营成果斐然。共有13个IP收入过亿。其中，THEMONSTERS收入30.41亿元，同比增长726.6%，通过产品品类拓展和海外业务拓展，形象更加鲜活，全球知名度提升；MOLLY收入20.93亿元，同比增长105.2%，凭借持续运营和高端化策略，满足不同粉丝需求；SKULLPANDA收入13.08亿元，同比增长27.7%，延续多元化设计策略，推出热门系列产品；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2%，以独特情感理念引发粉丝共鸣。

　　渠道拓展成效显著。中国内地市场线下门店和机器人商店数量增加，零售店净增38家，机器人商店净增110间。线上渠道天猫和抖音平台表现亮眼。港澳台及海外市场线下零售店净增50家，机器人商店净增73家。线上收入增长834.0%，泡泡玛特官方网站、Shopee、TikTok平台等收入大幅增长。在多个国家开设首家线下门店，在全球多地开设主题店和旗舰店，提升了品牌国际影响力。

　　主题乐园与IP体验升级。泡泡玛特城市乐园持续优化服务体验，增加演出频次，推出新节目和主题活动，如MOLLY甜品屋开业、ZIMOMO大首领之舞引发关注等。举办PTS等海外展会和国内潮玩节、大型签售会、快闪店和作品展等活动，促进了多元文化交流，深化IP运营和全球影响力。

　　会员运营成果突出。全渠道精细化会员运营，中国内地累计注册会员总数增至4608.3万人，新增1172.9万人。会员贡献销售额占比92.7%，会员复购率为49.4%，会员数字化规模快速扩大，会员粘性不断增强。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务表现不及预期

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天风证券 何富丽,耿荣晨