非银行金融行业点评：NBV增、COR升、投资稳，阳光2024业绩稳健

　　事项：

　　阳光保险发布2024年度业绩，集团全年总保费收入1283.8亿元（YoY+8.0%）、保险服务收入640.0亿元（YoY+6.9%），归母净利润54.5亿元（YoY+45.8%）。拟派发2024年度末期股息0.19元（含税）/股，共计约21.9亿元。

　　平安观点：

　　寿险：新单规模降、结构优，NBVM与NBV高增。2024年阳光人寿总保费804.5亿元（YoY+7.8%）、总新单306.1亿元（YoY-7.9%），其中长险新单期缴保费203.7亿元（YoY+12.6%），业务结构明显优化。2024年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.5%下调至8.5%、投资回报率从4.5%下调至4.0%，实现NBV约51.5亿元（YoY+43.3%），寿险EV约933.2亿元（YoY+18.6%）。分渠道来看：1）个险“一身两翼”高质量发展，新单与代理人队伍均量稳质增。2024年个险月均人力5.2万人（YoY-2.8%）、月均活动率19.4%（YoY+2.0pct）、人均产能同比+21.9%，其中精英队伍数量同比+19.0%、活动人均产能同比+29.8%；助力个险总新单同比+34.3%、长险期缴新单同比+39.6%，在总新单占比持续提升、业务结构优化。个险NBV约17.6亿元（YoY+33.1%）、预计NBVM保持相对稳健。2）银保坚持价值发展，积极优化业务结构、降本增效，新单降但NBV增。2024年银保总新单同比-20.6%、但长险期缴新单基本同比持平，业务结构优化，NBV约28.7亿元（YoY+43.6%）、预计NBVM大幅提升。

　　产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压。2024年阳光财险原保费收入478.2亿元（YoY+8.1%），COR承保综合成本率99.7%（YoY+1.0pct）、承保利润1.2亿元（YoY-78.5%），主要由于承保综合赔付率68.4%（YoY+3.4pct）。其中，车险原保费同比+2.2%、家用车保费占比同比+2.0pct、业务结构持续优化，COR达99.1%、基本同比持平；非车险原保费同比+16.7%，极端天气和部分雇主责任险业务导致赔付率走高、COR达100.6%。

　　投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健。2024年股票和权益型基金在投资资产占比13.3%（YoY+1.3pct），总投资收益同比+35.8%，净/总/综合投资收益率分别4.2%/4.3%/6.5%，分别同比+0.0/+0.9/+3.2pct。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯