非银行金融行业点评：资负两端高增，新华2024业绩领跑同业

　　事项：

　　新华保险发布2024年报，全年归母净利润262亿元（YoY+201.1%）。2024年首次开展中期分红，现金股利0.54元（含税）/股；拟派发2024年末期现金股利1.99元（含税）/股，全年合计拟派发现金股利78.93亿元。

　　平安观点：

　　寿险：以期交业务为核心、业务结构显著优化，NBVM与NBV翻倍增长。2024年新华长期险首年保费388亿元（YoY-5.1%），其中长期险首年期交和十年期及以上的首年期交保费分别同比+15.6%、+19.2%，分别在长期险首年保费中占比70.1%、8.9%，占比分别同比+12.6pct、+1.8pct。2024年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.0%下调至8.5%、非投连险投资回报率从4.5%下调至4.0%，2024年寿险EV约2584亿元，使用2023经济假设的以首年保费计NBVM达14.6%（YoY+7.9pct），NBV约62.5亿元（YoY+106.8%）、增幅逐季走阔。分渠道来看：1）个险聚焦价值增长、关注长年期业务、推动队伍绩优转型，新单&NBVM&NBV均实现较大幅增长。截至2024年末，个险营销员13.6万人（YoY-12.3%）、月均人均综合产能同比+41%，月均绩优人力同比+4%、月均万C人力同比+28%。基于2023年经济假设的NBV同比+18.4%、按首年保费计NBVM约33.7%（YoY+3.8pct）。2024年个险渠道长期险首年保费和首年期交保费分别同比+17.2%、+19.7%，个险NBVM约27.0%（YoY+4.6pct）NBV达40.3亿元（YoY+37.2%）。2）银保聚焦期交，价值贡献显著提升。2024年银保渠道长期险首年保费和首年期交保费分别同比-14.3%、+11.5%，助NBVM高达10.1%（YoY+8.7pct），NBV达25.1亿元（YoY+516.5%）、在总NBV占比40.1%（YoY+26.7pct）。

　　投资：适度提升权益类资产配置比例，把握市场阶段性、结构性机会，资本市场回暖、权益弹性显著，助总投资收益和归母净利润增幅领跑同业。2024年公司净、总投资收益分别同比+7.7%、+251.6%，净、总、综合投资收益率分别3.2%、5.8%、8.5%，分别同比-0.2pct、+4.0pct、+5.9pct。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯