海尔智家(600690)海尔智家2024年报点评：汇兑+短期费用影响盈利

　　海尔智家(600690)

　　主要观点：

　　公司发布2024年业绩报告：

　　24Q4：收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%）；扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%）；➢24年：收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%）；扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%）。

　　Q4收入符合预期、归母净利润因汇率+收购CCR+欧洲白电平台整合（1次性费用）三大因素影响。

　　收入分析：Q4内外销均边际提速

　　分区域：我们预计Q4内销/外销(含CCR并表)同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），相较Q3（内销/外销同比分别-3%/+4%）内外销环比都有提速：内销受益国补刺激+海外受益新兴市场贡献弹性；

　　分产品：我们预计公司Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，其中预计空气能源解决方案和制冷业务环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。

　　分品牌：卡萨帝品牌Q4+30%以上，明显提速。

　　利润分析：单季毛利有优化，费用短期影响

　　盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比-0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润整体受①卢布贬值+②收购CCR前期平台搭建费用+③欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4~5亿；25年看欧洲组织人员调整后的同比改善。

　　余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心有所提升。

　　分红回购：分红提高，激励积极

　　分红率提高：24年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，24年分红率提高至48%（上年45%）；

　　公告回购：3月28日公告拟12个月内以10-20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4-0.7亿股，占总股本0.4%-0.8%。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　Q4国补+并表+新兴市场拉动，公司收入提速，盈利虽受费用影响，但未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升+外销新兴市场挖潜。

　　盈利预测：考虑国补+并表等对收入端的影响以及汇率+CCR前期投入等对盈利端的影响，我们调整盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（25-26年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比

　　6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.47/248.05（25-26年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE12.4/11.3/10.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度波动，原材料成本波动。

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