有色金属：锡供给端扰动不断，伦锡创下近年新高

　　研报摘要：

　　事件：3月13日，阿尔法明资源公司公告，其董事会已决定暂时停止公司位于刚果民主共和国中东部北基伍省瓦利卡莱地区Bisie锡矿的采矿作业，起因是近期叛乱武装组织朝着公司矿场所在地向西推进，公司考虑到员工和承包商的安全，安排所有采矿作业人员从矿区撤离，仅留下必要人员对矿区资产进行看护、维护和安保工作。

　　事件进展：据新华社报道，3月18日安哥拉外交部发表声明说，原定于当天举行的刚果（金）政府和反政府武装“M23运动”的和平谈判因“不可抗力”而无法举办。这意味着Bisie锡矿将进一步推迟复工复产。

　　Bisie锡矿产量居世界前三名，其停产对全球锡供给影响较大。2024年，Bisie锡矿锡精矿产量达17324吨（金属量），其产量规模在全球锡矿生产中排第三名。阿尔法明资源公司原计划于2025年扩产完工后将产锡量提升至2万吨（金属量），然而由于武装动乱，Bisie锡矿临时停工。假设Bisie锡矿停工至年末，预计其产量将减少1.5万吨，按2024年全球锡供应量估算，占比全球锡供应量的5%左右。

　　缅甸佤邦锡矿复产进程推进较慢，全球锡矿供给尚未改善。2月26日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，明确了办理相关许可证的程序。据业内人士消息，从正式复产到出矿所需时长预计为一个月左右，再加上前期筹备时间，曼相矿区最快在2025年下半年才会陆续出矿，因此近期全球锡矿供给尚无明显改善。

　　锡下游多领域需求回暖。1）半导体领域：AI大潮下，半导体行业呈现高景气度。2025年1月，全球半导体销售额565.2亿美元，同比增长17.9%；2）光伏领域：新能源上网电价市场化改革推动国内光伏行业在今年6月1日前抢装，2025年1-2月国内新增光伏装机39.47GW，累计装机量同比增长42.9%，远超预期；3）家电与汽车领域：2024年，政府实施补贴促消费政策，成果显著。根据商务部数据，2024年，全国汽车以旧换新超680万辆，3600多万名消费者购买8大类家电以旧换新产品超5600万台，电动自行车以旧换新超138万辆。2025年，以旧换新等稳增长政策持续推进，我们看好2025年家电、汽车等大宗消费品的销售走势。

　　近期锡价创下近年新高，主要受到供给端扰动和需求端回暖的双重推动。LME锡价于3月17日达到37100美元/吨，当日涨幅达8.34%，突破了2024年4月所创下的36050美元/吨的高点，也是自2022年以来的新高。近期锡价大幅上涨主要系供给端扰动不断，叠加下游多领域需求回暖，从而推动锡价上行。

　　投资建议：伴随半导体、光伏等下游需求增长，锡供给端扰动频发，锡或将维持供应偏紧状态，对此我们预计短期锡价将维持高位震荡，锡价中枢有望抬升。锡矿资源企业则有望受益于锡价上行，实现业绩增长。维持有色金属行业“增持”评级，建议关注锡资源板块。

　　风险提示：复工复产不及预期，供应释放超预期，下游需求不及预期等。

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财达证券 马燕