非银行金融行业点评：寿险量稳质增，投资兼具弹性，太保2024业绩稳增

　　事项：

　　中国太保发布2024年报，全年归母净利润450亿元（YoY+64.9%），归母营运利润344亿元（YoY+2.5%）；2024年度拟分配现金股利1.08元（含税）/股，共计分配104亿元、在当年度归母净利润占比23.1%。

　　平安观点：

　　寿险：“长航”转型纵深推进，新保期缴保费增长、业务结构优化、产品预定利率下调，NBVM和NBV较大幅增长。2024年太保寿险新保规模保费789亿元（YoY-4.8%），分季度来看，24Q1-Q4分别同比+0.4%、-29.1%、+14.8%、-2.3%。2024年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.0%下调至8.5%、投资回报率从4.5%下调至4.0%，2024年寿险EV达4218亿元（YoY+4.9%），经济假设调整前NBV同比+57.7%、NBVM同比+8.6pct。分渠道来看，1）个险人力规模企稳、产能持续提升，新保稳健增长。截至2024年末，太保营销员数量18.8万人（YoY+2.7%）、月人均首年规模保费同比+30.4%，核心人力月均数量5.3万人（YoY+10.4%）、月人均首年规模保费同比+17.9%。2024年个险新保规模保费、期缴新保分别同比+14.0%、+9.7%。2）坚持价值银保策略，NBV增长显著。2024年银保渠道新保规模保费、期缴新保分别同比-15.6%、+20.5%，期缴业务增长助力2024年经济假设调整前银保NBV近44亿元（YoY+134.8%）。

　　产险：优化业务结构、保费稳健增长，保持承保盈利、但大灾赔付导致COR上升。2024年太保产险原保费收入2012亿元（YoY+6.8%），COR承保综合成本率98.6%（YoY+0.9pct），主要由于大灾导致承保综合赔付率同比+1.7pct。其中车险加强精细化管控，保费同比+3.7%、COR同比+0.6pct；非车险不断优化业务结构，保费同比+10.7%、COR同比+1.4pct。

　　投资：2024年9末以来资本市场回暖，“股息价值”作为长期核心策略助力投资业绩表现较好。2024年公司股票和权益型基金占投资资产比重11.2%（YoY+0.5pct），总投资收益1204亿元（YoY+130.5%），净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2/+3.0/+3.3pct。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯