非银行金融行业点评：NBV与投资高增、COR承压，人保2024业绩斐然

　　事项：

　　中国人保发布2024年报，全年归母净利润429亿元（YoY+88.2%）。2024年已派发中期股息0.063元（含税）/股，拟派发末期股息0.117元（含税）/股，全年拟派发现金股息0.18元（含税）/股，共计分配79.60亿元。

　　平安观点：

　　产险：保费稳增，大灾导致承保综合成本率（COR）提升。2024年人保财险原保费收入5381亿元（YoY+4.3%），COR为98.5%（YoY+0.9pct）、实现承保利润71亿元（YoY-36.0%）。具体来看，尽管公司深化降本增效、落实“报行合一”，综合费用率25.8%（YoY-1.4pct），但严重灾害事故及利率下降带来负债成本上升导致综合赔付72.7%（YoY+2.3pct）。分业务来看，1）车险业务稳健增长、业务结构优化。2024年家自车保费占比74.3%（YoY+1.0pct）、新车市场份额38.8%（YoY+0.3pct），其中新能源车保费509亿元（YoY+58.7%），承保汽车数量同比+5.3%、其中承保新能源车数量同比+57.3%；盈利能力持续增强，COR约96.8%（YoY-0.1pct）、实现承保利润93亿元（YoY+7.6%），灾害事故频发、汽车维修价格和人伤赔偿标准上涨等导致机动车辆险综合赔付率72.6%（YoY+2.2pct），强化费用管控，综合费用率24.2%（YoY-2.3pct）。2）非车险业务受灾害事故影响，出现承保亏损。经测算，由于责任险和企财险承保亏损，2024年非车险COR约101.2%（YoY+2.5pct）、承保亏损高达22亿元。

　　寿险与健康险价值创造能力显著提升、NBV翻倍增长。2024年人保寿险合同服务边际同比+22.4%，首年期交保费同比+13.5%，其中个险十年期及以上、银保五年期及以上期交保费分别同比+58.7%、+39.9%。2024年风险贴现率假设从9.0%下调至8.5%、投资回报率假设从4.5%下调至4.0%，使用2023年经济假设的寿险NBVM同比+7.6pct、NBV达79亿元（YoY+114.2%），EV约1499亿元（YoY+47.7%）；健康险NBV达69亿元（YoY+143.6%），EV约320亿元（YoY+42.3%）

　　投资：抢抓资本市场机遇、投资收益显著增长。2024年总投资收益同比+86.2%，净、总投资收益率分别3.9%、5.6%，分别同比-0.6pct、+2.3pct。

　　投资建议：头部险企的车险精准定价和定损理赔能力更强、非车险具备较强资源禀赋，预计仍将实现产险保费增速和承保利润率超过行业平均。低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，2025年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯