中国铁建(601186)财务费用侵蚀较多利润，关注后续报表质量改善效果

　　中国铁建(601186)

　　24年业绩承压，关注后续报表质量改善效果

　　公司24年实现营业收入10671.7亿元，同比-6.2%，实现归母净利润222.2亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润213.3亿元，同比-13.2%，其中24Q4单季度实现营收3090.5亿元，同比-6.8%，归母净利润65.2亿元，同比-2.4%，工程总包及地产业务显著承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润。截至24年末，公司在手未完工合同额为42820.8亿元，约为24年营收规模的4倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度的边际改善。我们预计公司25-27年归母净利润为225、228、231亿元（25-26年前值为220、222亿元），公司24年现金分红比例为18.34%，截至3月28日收盘对应24年股息率为3.7%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。

　　工程地产持续承压，新兴业务及海外实现较好增长

　　分业务来看，24年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收9312、180、234、719、869亿元，同比分别-5.7%、-3.9%、-2.5%、-13.7%、-9.4%，毛利率分别为8.8%、42.0%、22.4%、10.9%、9.2%，同比分别-0.1、-1.3、+0.5、-1.3、+1.2pct，利润总额分别为221、37、23、13、30亿元，同比分别-16.9%、-6.8%、-9.8%、-58.2%、+24.1%，其中地产业务承压明显，24年签约销售合同额951亿元，同比-21.6%，新增土地储备85万平方米，同比-57.5%。订单层面，24年公司加快转型升级步伐，大力拓展新兴产业，新签合同总额为30370亿元，同比-7.8%，其中新兴产业相关订单新签245亿元，同比+36%。分区域来看，24年公司境内、境外收入分别为10013、659亿元，同比分别-7.1%、+9.3%，毛利率分别为10.5%、7.5%，同比分别-0.14、+0.62pct，新签订单27250、3120亿元，同比分别-10.4%、+23.4%。

　　经营性现金流显著承压，财务费用侵蚀较多利润

　　公司24年毛利率为10.3%，同比-0.1pct，期间费用率为5.9%，同比+0.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.03、+0.06、+0.34pct，24年财务费用绝对值达到79.5亿元，较23年增加32.8亿元，侵蚀了较多利润。24年公司合计计提了91.0亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失8.5亿元。综合影响下24年净利率为2.5%，同比-0.3pct。现金流方面，24年公司CFO净额为-314.2亿元，同比转负，多流出518.4亿元，收现比、付现比同比分别-1.0pct、+2.0pct至100.5%、103.2%。

　　风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。

点击复制链接查看完整PDF研报