食品饮料行业投资框架

　　白酒酒企分类：高端酒+次高端酒+地产酒，浓酱清多香型并存

　　对于白酒上市公司的定位，一般分为：1）高端酒，包括茅台、五粮液、泸州老窖，标准是核心单品位于800元+；2）次高端酒，包括山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等，标准是该类酒企业绩增长的驱动在于核心位于次高端赛道的单品全国化；3）泛区域酒，如苏酒（洋河、今世缘），徽酒（古井、迎驾、口子、金种子）等，标准是发展核心并非全国化外拓，仍以区域内消费升级带动结构优化的逻辑为主导，其中如古井、洋河等兼具区域酒&次高端酒特征。

　　据中国酒业协会，2022年，我国浓香型白酒的市场占比约60%，清香型白酒占比约12%，酱香型白酒占比约8%，兼香型白酒占比约6%，其他香型白酒占比约14%。上世纪80-90年代，由于粮食供应问题，出酒率最高的清香型白酒占市场主导；后消费意识渐起，品牌营销风潮下浓香型成为主流香型至今；19-20年兴起的酱酒热主要为茅台所引领。

　　竞争格局：越是高价位，竞争格局越优秀！

　　对于高价位白酒而言，精神定价为主，因此享受品牌力溢价，而品牌力是稀缺性&排他性资源。

　　从竞争格局来看：1）茅台2000元+垄断地位；2）1000元左右寡头垄断格局，主要参与产品包括五粮液普五+1618，国窖1573；3）600-800元高线次高端原本是个伪价格带，核心单品是低度国窖1573、五粮液、梦6+等，其实是低度产品的高端价位，但24年以茅台1935为主的酱香型高端产品价盘回落后逐步开始该价格带培育；4）300-600元低线次高端及以下竞争格局分散，名酒品牌众多但消费者不存在强黏性的品牌，渠道推力&品牌势能会影响消费者选择，强势区域酒也开始向次高端价位拔升品牌势能。

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国金证券 刘宸倩