农林牧渔行业周报：生猪价格继续窄幅震荡，商品代鸡苗价格稳步上行

　　主要观点：

　　生猪价格持续窄幅震荡，补栏积极性持续疲弱

　　①本周生猪价格跌1.1%至14.52元/公斤。本周六，全国生猪价格14.52元/公斤，周环比下跌1.1%，生猪价格继续震荡。涌益咨询（3.21-3.27）：全国90公斤内生猪出栏占比4.01%，周环比微降，维持低位；50公斤二元母猪价格1634元/头，连续五周持平，同比上升3.8%；规模场15公斤仔猪出栏价647元/头，周环比大涨2.7%；②生猪出栏均重升至128.64公斤。涌益咨询（3.21-3.27）：全国出栏生猪均重128.64公斤，周环比再升0.24公斤，较2023年、2024年同期分别高6.08公斤、3.97公斤；150kg以上生猪出栏占比4.92%，周环比升0.21个百分点，较2023、2024年同期分别低0.92个百分点、低0.35个百分点；175kg、200kg与标猪价差分别为0.5元/斤、

　　1.3元/斤，周环比分别下降0.12元/斤、0.11元/斤；③补栏积极性持续疲弱，2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏明显偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显，牧原股份、温氏股份生猪养殖成本处于行业第一梯队；④估值处历史低位，重点推荐牧原、温氏。目前，生猪养殖板块相对中小综指PB、生猪养殖板块相对沪深300PB均已处于历史低位。根据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,406元、温氏头均市值2,369元、新希望2,576元、天邦958元、正邦3,714元、巨星农牧2,600元、神农集团4,537元、京基智农3,000元、东瑞股份2,533元，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份。

　　白羽商品代鸡苗价格稳步上行，黄羽毛鸡价格同环比下跌

　　①白羽商品代鸡苗价格稳步上行。本周五，鸡产品价格9000元/吨，周环比持平，同比下跌5.3%；本周五，主产区鸡苗均价2.98元/羽，周环比上涨2.4%，同比下降12.4%。白羽肉鸡协会公布月报：2025年2月，全国白羽祖代更新量4.41万套，同比下降55.1%，2025年1-2月，全国白羽祖代更新量5.43万套，同比下降74%；2025年2月，父母代雏鸡销量572.52万套，同比增加6.5%，2025年1-2月，父母代雏鸡销量1136万套，同比增长6%；2025年2月，父母代鸡苗价格46.5元/套，同比上升32.1%。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续，12月以来美国、新西兰祖代引种量为零，仅益生3月从法国引种3.6万套，4月益生引种仍需观察，且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感，中期利好白羽肉鸡产业链价格，建议关注白羽肉鸡板块的投资机会；②黄羽毛鸡价格同环比下跌。2025年第10周（3.3-3.9）：黄羽在产祖代存栏158.5万套，创出2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1371万套，处于2023年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量139.7万套，处于2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价13.33元/公斤，成本14.2元/公斤，2025年以来处于盈亏平衡附近。3月28日，三黄鸡均价16.2元/公斤，周环比跌0.5%，同比跌9.2%；3月27日，青脚麻鸡均价5.6元/斤，周环比跌1.8%，同比跌8.2%。

　　2025年3月全球大豆24/25年库消比预测值环比下降

　　①24/25全球玉米3月库消比预测值环比持平。USDA3月供需报告预测：24/25年全球玉米库消比20.3%，预测值环比持平，处16/17年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会：3月对中国玉米供需形势预测与2月保持一致，结余量427万吨，较23/24

　　年大降1297万吨。国际市场，巴西、阿根廷产区于近期迎来降雨，有助于旱情缓解，利于作物生长；国内市场，中储粮继续加大收购力度，玉米饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，售粮进度同比偏快，自3月10日起，我国对原产于美国的玉米加征15%关税，由于2024年从美国进口的玉米仅占进口总量约15%，对国内市场影响有限，仍需关注后期国际贸易政策；②24/25全球小麦3月库消比预测值环比上升。USDA3月供需报告预测：24/25年度全球小麦库消比25.6%，预测值环比上升0.2个百分点，较23/24年降0.8个百分点，处15/16年以来最低水平；③24/25全球大豆3月库消比预测值环比下降。USDA3月供需报告预测：24/25年全球大豆库消比20.5%，预测值环比降0.6个百分点，处19/20年以来最高水平。中国农业部市场预警专家委员会：3月对中国大豆供需形势预测与2月基本一致，24/25年全国大豆结余变化51万吨，结余量较23/24年降805万吨。国际方面，南美大豆丰产预期逐步兑现，全球大豆供应仍呈宽松格局，短期价格或受南美天气和中美贸易政策影响震荡运行；国内方面，基层余粮逐渐见底，市场可流通货源有限，短期看涨预期较强。

　　风险提示

　　疫情失控；畜禽价格下跌超预期。

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华安证券 王莺