策略周报：财报季重视业绩确定性

　　A 股短期迎来休整，财报季业绩确定性成为超额收益主要抓手，科技板块行情未完，逢低布局。

    A 股短期休整，业绩确定性为超额收益主要抓手。2025 年开年工业企业利润延续改善势头，工业企业库存持续回升，先导指标营收及PPI 均处于弱修复，显示主动补库周期仍在延续。本周市场延续缩量窄幅震荡。

    　　对于特朗普关税政策的担忧使得市场观望情绪浓厚。量能萎缩背景下市场热点板块轮动加快。临近4 月2 日，市场等待特朗普新关税政策的落地。我们认为本次关税落地大概率对于A 股的冲击有限。若本次对华加征关税的幅度或范围超预期或有望迎来国内对冲政策的进一步加码。总体来看，短期A 股或进入震荡调整阶段。进入4 月，A 股即将进入财报窗口期，业绩确定性将会成为4 月市场风格超额收益主要抓手。

    日历效应看，四月是微盘的主要调整月份。以万得微盘股指数为例，2010-2024 年时间区间内：其绝对收益（十五年）平均值/中位数通常在年报及一季报披露截止日前12-16 个交易日前（四月上旬）开启向下调整。相对全A 收益（十五年）平均值/中位数通常在年报及一季报披露截止日前27-28 个交易日前（三月下旬）开启向下调整。资金面和监管政策预期是影响微盘股波动的主因。微盘股在四月易发生调整通常与财报季业绩担忧、部分公司被实施退市风险警示或直接退市的风险增加有关。特别是2024 年“新国九条”发布后，证券交易所陆续修订并发布了关于上市公司退市的新规定，应退尽退、及时出清的常态化退市格局开始加速形成，这也使得此后，微盘在四月出现明显调整的概率或更加明显。以2024 年微盘走势为例，微盘股2024 年全年自身出现四次调整，两次由资金因素扰动（1 月的杠杆、量化资金出清，12 月的融资资金增速放缓）及两次退市监管政策预期扰动（4 月、6 月）。调整不改AI 战略乐观，AI 产业链产业趋势仍在演绎，整体景气度稳中向好，适度回调反而是较优上车机会，近期AI 端侧尤其值得关注，一方面从估值和2024 年年报业绩来看，产业链环节中高业绩防御性和高估值性价比的赛道和个股较为密集，另一方面存储和终端处于复苏阶段，3 月以来存储价格涨幅明显，且AI 推理成本下降的趋势之下，端侧复苏强度有望得到强化。AI 产业链回调布局之外，短期建议关注部分景气向好且有较强估值性价比的行业，包括新兴消费、猪周期、医药、家电等。

    下周将是美对华关税政策重要时间节点。特朗普政府计划在4 月2 日公布新的“对等关税”方案，同时自4 月2 日起美国将可能对进口委内瑞拉石油的国家实施25%的关税制裁。下周美对华关税施压大概率会有阶段性结果，极端情形下远期美对华平均关税率将达到60%以上。行业层面，若下周政策落地情况并未转好，传统出口导向型产业等将直面冲击；科技硬件领域一方面将继续长期受制于美方技术限制，但另一方面也倒逼国产替代加速，带动半导体、芯片设计等细分领域获得政策与资本的双重关注；新能源、光伏、锂电等行业尽管受美方限制影响，但其全球竞争力强、对美依赖度逐年下降，整体仍具备较强韧性；食品饮料、旅游等内需消费板块受到的影响较小；军工、信创、信息安全等板块在地缘政治博弈背景下，或将获得更多政策倾斜，有望成为市场热点。

    风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。