农林牧渔行业周报：生猪标肥价差继续收窄，关注美国农业部种植面积报告

　　投资要点：

　　生猪：标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。

　　标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。本周涌益数据最新猪价14.59元/kg，出栏均重增至128.64kg，15Kg仔猪涨至647元/头，175kg标肥价差为0.5元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，2月农业部全国能繁母猪存栏量4066万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3月30日烟台鸡苗报价3.2元/羽，环比+6.67%，同比-9.86%；毛鸡价格7.4元/公斤，环比+2.78%，同比-2.63%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+17%/+12%/-6%/-21%，环比-1.4%/+4.0%/+3.7%/-0.3%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+44%/+8%/+36%/-5%，环比+2.4%/-2.9%/+1.6%/-0.6%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙

　　头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　随着00后成为消费主体，对宠物的定位人格化、家人化，拉动行业渗透率和单只宠物消费，行业规模有望翻倍。行业出现分化，头部品牌具有马太效应，大幅高于行业增长，未来5年行业集中度预计将快速提升，头部品牌优势持续强化。

　　25年内外销开局良好，1-2月行业出口额增长9%；1-2月品牌如弗列加特、领先、爵宴、诚实一口、鲜朗的淘系销售额增速达152%、65%、171%、77%、57%，延续前期高增趋势。

　　关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，出口表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。

　　农产品：关注美国农业部3月种植意向调查报告

　　关注美国农业部3月种植意向调查报告。USDA将于北京时间4月1日零时发布2025/2026年度种植意向报告，种植面积数据主要由3月底和6月底的种植面积报告公布，是农产品供给的重要决定因素。美国农业部发布3月全球供需报告：油脂油料整体中性，全球大豆供应和使用预测包括产量几乎不变、压榨量增加和期末库存减少；全球的玉米库存连续调减，24/25年度中国玉米的进口总量调降至800万吨（环比2月调减20%），比2023～2024年度预期的2341万吨减少66%，创出2019～2020年度以来的最低水平。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超