首旅酒店(600258)FY24开店结构改善，FY25开店提速续

　　首旅酒店(600258)

　　摘要：

　　事件：2024年公司实现收入77.5亿元/同比-0.5%，归母净利8.1亿元/同比+1.4%，扣非净利7.3亿元/同比+1.9%。其中，Q4公司实现收入18.6亿元/同比-1.1%，归母净利0.8亿元/同比-24.7%，扣非净利0.7亿元/同比-23.5%。

　　24年业务拆分：FY24酒店营收72.3亿元/同比-0.6%；景区运营收入5.2亿元/同比+0.1%。其中，酒店业务利润总额为8.9亿元/同比+4%；景区运营业务利润总额为2.3亿元/同比-7%。

　　Q4酒店经营仍承压，但环比改善。4Q24公司全部酒店RevPAR134元/同比-3.0%，ADR219元/同比-0.6%；Occ61.1%/同比-1.5pct。其中，轻管理Revpar拖累明显，剔除轻管理酒店后，全部酒店RevPAR154元/同比-1.2%，其中ADR234元/同比-0.7%；Occ65.7%/同比-0.3pct。同店层面，Q4不含轻管理的18个月以上成熟酒店RevPAR155元/同比-1.2%；ADR233元/同比-0.8%；Occ66.6%/同比-0.3pct。整体而言，公司酒店业务承压主要受商旅需求恢复较慢及行业供给释放影响，而伴随924会议后市场信心改善，公司剔除轻管理的RevparQ4环比Q3（同比-6.0%）改善。

　　Q4开店环比提速，24年整体开店结构改善。2024年全年公司新开店1353家，其中Q1-Q4各开业205、362、385、401家，环比逐步加快。其中，Q4新开401家中经济型/中高端/轻管理酒店为108/99/193家，结构上经济型、轻管理Q4开店较Q3提速。全年来看，2024年经济型/中高端/轻管理新开店298/412/642家，整体开店结构较2023年改善，截止24年底公司已签约未开业和正在签约店为1743家，公司计划2025年新开店1500家，环比提速。

　　期间费用保持平稳。FY24销售费用率7.5%/同比+1.1pct，管理费用率10.8%/同比-0.4pct；财务费用率4.6%/同比-0.5pct。

　　投资建议：预计公司2024-26年归母净利各为9.4、10.9、11.8亿元，当前股价对应PE各为16X、14X、13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓展进展低于预期的风险。

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