非银行业周报：年报后，逢低配置非银

　　受益于权益投资回暖，主要上市险企2024年净利润实现高增，负债端转型质态持续向好，重视投资端弹性。中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险2024年全年归母净利润分别同比+108.9%/+47.8%/+64.9%/+88.2%/+201.1%，主要受益于2024年下半年权益市场反弹，带动投资收益和公允价值变动大幅正向贡献，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保2024年全年总投资收益率分别为5.5%/5.8%/5.6%/5.8%/5.6%，分别同比+2.9pct/+2.2pct/+3.6pct/+4.0pct/+2.3pct。负债端来看，受益于近年来持续渠道改革以及“报行合一”费用管控，上市险企个险、银保渠道均呈现质态向好态势，且伴随分红险切换，久期压降和NBV增长有望持续。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平2024年NBV分别同比+24.3%/+28.8%/+20.9%/+106.8%/+90.0%。伴随宏观经济的持续修复以及宏观配套政策的持续落地，3月以来10年期国债有所反弹，同时权益市场亦有望持续受益，保险资、负两端均有支撑，当前估值仍处近年相对低位，建议重点关注新华保险、中国太保，关注中国人寿、中国平安、阳光保险、中国财险等标的。

　　券商陆续发布2024年度报告，全年业绩呈现分化格局，但总体修复趋势延续。上周有中国银河、华泰证券等上市券商陆续发布2024年报。分公告节奏来看，我们分别统计提前披露业绩预告/快报和直接发布年报的券商业绩表现。2024年全年，5家提前披露的头部券商加总归母净利润规模517亿元（预告按下限计算，下同），同比增长11%；未提前披露的6家头部券商加总归母净利润527亿元，同比增长15%。提前披露的18家中小券商归母净利润242亿元，同比增长27%。未提前披露的5家中小券商归母净利润60亿元，同比下降29%。纵向来看，多数券商24年全年归母净利润增速较24年前三季度显著回升。我们认为券商之间业绩仍延续分化格局，但总体业绩修复向好趋势不改。

　　经纪/资管/利息收入均同比转为增长，24Q4单季净利润大幅增长。截至3月28日，2024年已发布年报的21家上市券商营收/归母净利润分别为3698亿元/1139亿元，同比+2%/+15%。2024Q4营收/归母净利润分别为1075亿元/309亿元，同比+10%/+97%，净利润实现大幅增长。从年报收入结构来看，24Q4自营/经纪/资管/利息/投行/其他业务收入占比分别为39%/28%/9%/8%/7%/8%。环比分别-0.5%/+107%/+14%/+93%/+51%/-60%，同比分别+42%/+86%/+8%/+42%/+4%/-45%。整体来看，单季自营投资收入仍占据较高份额，而经纪/资管/自营与利息收入同比均转为增长。我们认为2024年券商业绩确定性强，临近25年一季度末市场交投热度有所回落，但在增量政策逐步落地的背景下，我们认为全年市场热度有望维持高位，关注政策落地节奏和25Q1券商业绩表现。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1业绩。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋