经济周周看：整体向上 生产偏强 需求涨跌互现

　　核心观点

    　　1-2 月我国经济顺利实现开门红，市场对未来经济走势的分歧和关注度明显加大。尤其是在4 月初美国对等关税即将落地，对华关税可能仍有增量的背景下，Q2 经济能否延续强势将成为影响市场风险偏好和股债走势的重要变量。为此，我们从本周起将推出经济周度高频前瞻报告，为下一阶段的市场核心分歧提供参考指引。同时，作为开篇报告，我们也将在本文中对当前的高频前瞻框架进行介绍。

    　　截至3 月29 日，本周经济高频整体呈现生产端偏强，需求侧涨跌互现的特征。整体经济延续向上。

    　　生产端服务业和工业景气度均较上周环比回升，尤其是前者主要受益于消费性服务业的边际改善。需求侧涨跌互现，其中消费边际改善和生产端数据基本印证，出口高频有所改善但外需仍有不确定性，固投本周表现偏弱。

    　　截至3 月29 日，本周生产端景气总体呈现环比上行特征生产端景气周度跟踪框架是从生产角度对经济增长强度的跟踪。我们基于与季度生产法GDP 增速拟合度、高频数据可得性两个方面，并针对今年宏观环境下，对经济增长的主要边际变化影响可能性较大的行业，筛选出较具有代表性的高频数据，期望以尽可能少的指标来更直接跟踪生产景气，同时减少过多高频数据带来的信息冗余，这一框架在未来会随着可获得的高频数据质量将不断优化更新。

    　　从我们选取的高频数据上来看，服务业景气总体上具有相较上周环比回升的特征。

    　　消费性服务业方面，本周24 城地铁客运量较上周环比抬升，高于前两年同期，表征消费或向修复方向改善；金融市场成交金额较上周持续回升，接近前两年同期，表征金融业活跃度提升；商品房成交面积环比回升，低于前两年同期，表征房地产业增加值环比或有所修复。

    　　工业景气总体上较上周环比回升。其中，生铁重点企业日均产量较上旬有所回升，高于去年同期，表征黑色系有所回升；汽车全钢胎开工率平稳，接近前两年同期，表征汽车制造业较为平稳；费城半导体指数较上周小幅下行，偏振荡，或表征计算机制造业偏平稳但有下行压力。

    　　截至3 月29 日，本周需求侧消费、出口边际改善，固投相对偏弱

    消费方面，为了更好跟踪和预判社零走势，我们搭建了消费高频指数，具体方法是在以上所有高频指标中，选取了拟合度较高的乘用车、WTI 原油现货价、30大中城市商品房成交面积与地铁客运量作为自变量，先将其做标准化处理，然后通过多元回归拟合出各个高频指标对应的权重并加总得出当月的社零预测值。我们发现拟合指标与社零走势具有较高的同步性，拟合程度也比较好，可以作为社零预判的前瞻指标。预计3 月社零同比数据好于1-2 月同比增速，其中汽车和餐饮回升是重要支撑。

    　　基建方面，建筑业周度高频上总体呈现，中央资金主导的基建项目优于地方基建资金主导的基建项目优于房建，实物工作量上，3 月下旬的建材需求等数据较1-2 月有所走弱。

    　　地产方面，本周修复边际放缓。虽然新房成交环比继续修复，但同比增速边际有所下行，价格表现较弱。土地方面近期“地王”频出，部分源于政府精准释放高质量地块，而非完全因为土地市场全面回暖。

    　　出口方面，集装箱吞吐指向出口数据可能较上周边际改善，但整体外需未必乐观。尤其是韩国作为我国出口的领先指标之一3 月出口高频有所走弱。

    　　价格方面整体弱势运行。PPI 方面，近期工业品价格维持下行。本周上游原材料价格整体回落，包括成品油、煤炭和钢材等价格均趋于下行。CPI 方面，边际有所抬升，但整体弱势震荡。猪肉和鲜果价格较上周均有所回升。

    　　风险提示

    　　经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降；地缘政治博弈强度超预期。