非银金融行业跟踪周报：预定利率动态调整机制落地；证监会推进资本市场改革发展

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年01月06日-2025年01月10日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.19%，保险行业下跌2.71%，多元金融行业下跌2.97%，非银金融整体下跌2.37%，沪深300指数下跌1.13%。

　　证券：交易量环比下降；国办发布促进政府基金发展指导意见。1）1月交易量大幅提升。截至01月10日，01月至今日均股基交易额为13543亿元，较上年1月上涨61.56%，较上月下降22.88%。截至01月09日，两融余额18271亿元，同比提升11.03%，较年初下降2.01%。截至01月10日，1月IPO发行5家，募集资金24.91亿元。2）证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会。与会代表提出六大具体建议：①打通中长期资金入市卡点堵点；②完善发行上市、再融资、减持等制度；③拓展优化QFII和沪深股通机制；④丰富ETF等资本市场产品供给；⑤加大对严重违法违规行为的惩戒力度；⑥积极发挥媒体作用。3）国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》。指导意见共25条措施，涵盖总体要求、找准定位、完善分级分类管理机制、整合优化布局、提升专业化市场化运作水平、优化退出机制、强化内控建设、加强组织保障八大方面。4）上市公司收购管理办法迎完善，明确投资者权益变动刻度标准。①明确投资者权益变动的刻度标准为触及5%或1%的整数倍；②明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务；③明确新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。5）2025年01月10日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.4x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：预定利率动态调整机制落地，头部险企预定利率暂时维持不变。1）金监总局发布下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，正式明确预定利率动态调整机制的具体要求。预定利率与市场利率挂钩，由保险行业协会每季度发布研究值。各保险公司应参考行业协会研究值，动态调整本公司产品预定利率上限。我们认为，预定利率动态调整机制有助于进一步缓解利差损风险。2）金监总局披露保险行业11月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024年1-11月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11月单月同比-1.6%。各险企2025年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。1月10日保险板块估值0.52-0.79倍2024EP/EV，处于历史低位，维持"增持"评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024年12月全国期货交易市场成交量为6.55亿手，成交额为57.27万亿元，同比分别下降5.3%和增长19.3%。2024年11月全国期货公司净利润8.9亿元，同比增长31%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康