宏观量化经济指数周报：MLF招标方式转变或缓解银行净息差压力

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年3 月30 日，本周ECI供给指数为50.38%，较上周回升0.03 个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.96%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.32%，较上周持平。

    　　月度ECI 指数：从3 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为50.38%，较2 月回升0.10 个百分点；ECI 需求指数为49.94%，较2 月回升0.05个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.99%，较2 月回升0.05 个百分点；ECI 消费指数为49.70%，较2 月回升0.09 百分点；ECI 出口指数为50.32%，较2 月回升0.04 个百分点。从ECI 指数来看，3 月份供需两端高频数据较去年同期均有一定回暖，结合1-2 月的经济数据来看，一季度经济有望录得开门红，而在结构上则仍呈现供给端优于需求端的格局，后续经济的延续企稳需要消费和地产的持续发力，同时也要警惕二季度出口端可能对经济增长带来的拖累。地产方面，3 月末“小阳春”成色略显不足，截至3 月份前29 天，30 大中城市商品房成交面积录得786.7 万平方米，较去年同期回落2.1%，而近一周成交面积同比降幅则扩大到了17.1%，结构上二手房销售仍优于新房；出口方面，上周监测港口累计完成货物吞吐量26540.4 万吨，录得去年12 月以来新高，而上海集装箱出口运价指数也年内首次环比回暖，一方面是由于近期全球需求的回暖，另一方面则指向下周美国加征对等关税前“抢出口”需求的提升，预计3 月份出口增速将出现明显反弹，二季度出口则面临一定下行压力。

    　　ELI 指数：截至2025 年3 月30 日，本周ELI 指数为-0.98%，较上周回落0.75 个百分点。MLF 招投标改革不是“降息”。2024 年6 月份以来，货币政策渐进优化调整流动性调节方式，首先搭建起“公开市场操作调节短期、买断式逆回购调节中短期、MLF 等结构工具调节中期、降准调节长期、国债买卖作为有效补充”的流动性调节框架，覆盖不同期限、不同层次的流动性供需；其次针对不同工具的特点进行优化调整，本周人民银行对MLF 和逆回购操作分别做出了操作细节的改革。（1）MLF等结构性工具淡化政策利率色彩、凸显流动性调控的功能，3 月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式操作，自此MLF 招投标和买断式逆回购相同，MLF 招标方式转变意味着MLF 资金将按照中标利率的高低排序进行投放，能够满足不同银行的差异化资金需求，并且相比固定利率，多重中标利率更贴近银行市场化融资利率，假设当前MLF 的4 万亿余额均在年内等量续作，且MLF 中标利率采用同业存单利率均值1.90%计价，那么10bps 左右的利率将为银行节省利息支出大约40 亿元，有利于降低银行负债成本、缓解净息差压力，但是优化MLF 投放方式并不是“降息”，而是淡化政策利率色彩，充分发掘流动性需求的变革；（2）公开市场操作方面，本周开始逆回购操作在披露中标量的同时也新增披露投标量，如果投标量显示“市场需求”，中标量显示“供需均衡”，那么当公开市场操作出现“投标量＞中标量”或“投标量＜中标量”时，公开市场操作信息将更直观体现流动性调节“紧”或“松”的政策意图，增加公开市场信息披露强化货币政策操作与市场的沟通。流动性投放工具的优化调整与货币政策总量宽松并行不悖，总量操作还将是“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。