建筑装饰行业研究周报：关注中西部投资增速明显改善带来的机会

　　核心观点

　　本周CS建筑下跌2.20%，沪深300上涨0.24%，建筑跑输大盘2.4%。中小市值转型的相关标的涨幅居前，传统基建央企仍表现偏弱。传统基建层面，2月以来资金端（专项债等）改善显著，基建投资数据稳中向好，25年1-2月各省市固定资产投资分化加速，进一步验证基建结构性和区域性分化特征，应重点关注西藏、新疆等固投高增长地区的投资机会。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及海洋经济相关品种。

　　重点个股更新：怎么看三维化学化工业务的盈利区间？

　　2021年三维化学收购的诺奥化工并表后，其盈利低位出现在22年，当年实现净利润1.64亿元，盈利高点则为21年，当年净利润3.11亿元。我们认为利润空间的压缩主要由于原材料（乙烯、丙烯等）采购成本的快速上涨，同时产品价格受制于终端需求，并不能很好的向下传导成本上涨压力，这在22H1产品售价及原材料采购均价上体现的尤为明显：

　　1）从产品价格侧来看，22年诺奥化工醇醛酸酯类、残液加工类产品的平均售价为7687、6681元/吨，较21年销售均价同比分别-5.4%、-0.4%；2）从成本侧来看，22年上半年乙烯、丙烯、残液的采购成本分别为7758、7362、3681元/吨，同比21H1分别+14.1%、+4.3%、+11.6%，环比分别+10.1%、+2.2%、+3.4%。

　　25年以来的正丙醇、辛醇、正丁醇的市场参考均价分别为8243、7678、7057元/吨，较22年分别-1.4%、-27.2%、-18.1%，成本侧的乙烯、丙烯市场均价分别为7641、6870元/吨，较22年均价分别-5.2%、-10.3%。综上，我们认为若后续维持当前的价格水平，不考虑产能变化的情况下，公司25年化工业务的盈利水平可能与22年相近。若后续产品存在提价可能，亦或原材料层面有降价空间，则公司的盈利能力有望转好。

　　中西部固投增速明显改善，继续看好传统基建发力

　　25年1-2月固投增速靠前的省市主要包括西藏（+35.8%）、北京（+31.2%）、宁夏（+23.3%）、内蒙古（+20.2%）、新疆（+19.7%）；此外，黑龙江、吉林、甘肃、辽宁固投增速也超过10%，中西部和东北角度省份去年前期受到债务限制，固投景气度偏弱，但今年1-2月呈现大幅改善趋势，经济大省增速则相对平稳。我们认为中西部地区数据大幅改善，一方面带来了相关区域的潜在投资机会，另一方面，或也预示着地方政府对固投和基建态度的转好，我们继续对全年基建保持乐观，后续市场对高景气区域的固投相关标的关注度有望提升。关注西北、西南、东北地区相关建筑建材企业的业绩及估值弹性：西藏区域关注西藏天路、高争民爆；北京关注城建设计；内蒙古关注蒙草生态（中小市值联合覆盖）；新疆关注新疆交建、北新路桥、青松建化；甘肃关注甘咨询，东北地区关注龙建股份。

　　行情回顾

　　本周（0324-0328）建筑指数下跌2.20%，沪深300板块上涨0.24%，各细分子板块均有所下跌，跌幅相对较低的主要是基建建设和房建建设，分别为-0.84%、-1.65%，较建筑指数分别取得1.37%、0.55%正收益。本周涨幅居前的标的有：迪尔化工（+14.7%）、宏润建设（+12.0%）、森特股份（+7.9%）、正和生态（+7.8%）、交建股份（+7.2%）。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；化工产品价格非实际成交价格，仅供参考。

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天风证券 鲍荣富,王涛,任嘉禹