有色金属行业报告：缅甸突发地震，锡、锑、稀土供给或受影响
l投资要点
贵金属：金银再次冲高，PCE数据超预期利好黄金。黄金目前阶段和美债利率呈现较高的相关性，主要和通胀呈现正相关性，本周美国PCE数据超预期，利好黄金价格上行。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，黄金上行支撑的最大逻辑是关税影响下通胀持续高位，因此我们认为美国CPI走弱为短期现象，长期来看关税影响下，美国CPI中枢可能继续提升。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。下周关注美国非农数据，若非农数据低于预期，黄金出现调整，即为不错的买点。
铜：拐点降至，贸易定价即将逆转。TC转负前提下，市场传闻中国冶炼厂或出现减产行为，我们认为在硫酸和金银价格大幅上行的情况下，冶炼利润反而强于2024年，因此减产可能性不大。同时，中国市场虽然出现一定库存去化，但出口窗口打开的前提下，保税区库存相应提升，显示出中国铜需求稳定，并不足以拉升如此幅度的价格上行。我们认为价格上行主要是由于关税预期下美国边际囤货行为，市场目前认为特朗普可能在几周内落地对铜加关税，因此本周铜价开始调整，LME铜价本周下跌，我们认为铜价拐点可能会到来，一旦关税实质落地，铜可能出现一段时间的调整。
铝：铝价维稳，持续看好。本周沪铝下跌，跟随铜价出现了一定的调整。供给端，基本保持了稳中有升。需求端，本周铝棒、铝板行业开工率有所提升，对电解铝的理论需求增加，体现出下游需求有所好转，同时出现一定去库行为。3月厂库库存去化加速，4月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情。
锑：锑价持续上涨，有望冲击30万元/吨。本周锑价大幅上涨至26万元/吨左右，周五锑价涨幅减缓，部分大厂停止报价或报价谨慎，中间商抛货居多，海外英国锑锭价格为54000-59000美元/吨，国内外价差仍维持在15万元/吨左右，对国内价格形成支撑。此外缅甸锑矿年产量约0.5万金属吨，占全球供应的5%，主要分布在佤邦等矿区，地震可能导致小矿区坍塌及运输通道中断，增加供给扰动。短期看供给端挺价仍是主导因素，锑价有望冲击30万元/吨。
稀土：稀土供给指标发布在即，缅甸地震增加扰动。本周稀土价格维持震荡，供给方面，临近第一批稀土矿开采总量控制指标发布时间，市场以观望为主，考虑到2月份工信部将进口稀土矿纳入指标管理，整体指标增速或低于去年同期。进口方面，缅甸稀土进口持续低迷。由于缅甸独立军控制的克钦邦要求加征20%的稀土资源税，矿商成本大幅增加，截止2月缅甸矿进口情况并未恢复，此外3月28日缅甸发生地震，虽然稀土矿区不处于震中，但实际仍可能影响运输及安全生产等方面，进口稀土矿预计短期难以恢复。短期看，供给仍是稀土价格主要驱动因素，中长期人型机器人加速商业化，有望成为新的增长点。
锡：缅甸突发地震，供给扰动加剧。本周锡价上涨，主要由于周五缅甸发生7.9级大地震，震中为实皆市，曼德勒省、实皆省、内比都等地受灾严重，大量基础设施遭到破坏，部分道路也因地震而无法通行。由于震中距离佤邦约400-450公里，影响或小于预期，佤邦政府在3月28日通知将于下周在曼相矿区与投资者举行会议，讨论恢复该地区的采矿活动，我们仍维持佤邦或于上半年完成复产的判断，全年供给达2.5万吨左右，较去年同期增加1万吨左右。考虑到刚果金战乱短期仍难平静，比西锡矿复产时间未定，预计锡矿供给将维持紧缺。我们预计短期锡价将维持偏强震荡，中期受刚果金战局变动和佤邦复产进度预期影响。
l投资建议
建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。
l风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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