建筑材料行业研究周报：25Q1建材各版块业绩如何展望？

　　行情回顾

　　过去五个交易日（0324-0328）沪深300涨0.01%，建材（中信）跌2.35%，所有板块均取得负收益。个股中，石英股份（+11.8%），蒙娜丽莎（+7.0%），中旗新材（+4.9%），法狮龙（+4.1%），震安科技（+4.0%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：中材科技（-3.3%）、三棵树(+3.1%)、西部水泥（-1.4%）、华新水泥（+3.8%）、海螺水泥（-1.3%）、濮耐股份(-5.8%)。

　　25Q1建材各板块业绩如何展望？

　　据Wind，0322-0328一周，30个大中城市商品房销售面积248.29万平米，同比-5.20%。近期，核心城市土拍市场竞争激烈，高溢价地块频出，“地王”不断被刷新。对于核心城市土拍高热的原因，上海易居房地产研究院院长丁祖昱认为，一是全国两会以来，政策端多次强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，提振了市场信心，包括税费减免、购房补贴等地方政策的优化，带来需求侧预期向好，核心城市新房、二手房销售的成交规模和价格都呈现出了较强的止跌回稳态势，给土地市场带来正反馈。二是一二线城市采取多批次、缩量提质供地策略起到“对症下药”的作用，通过核心地段优质地块供应，后续入市将形成“优质地块—高溢价成交—市场信心提振”的正向循环。三是高价地块背后实际也反映出企业投资信心持续修复，不过在市场承压的背景下，房企愈加注重“利润率”和“安全性”，核心城市优质宅地成为头部房企低风险配置的首选。

　　当前时点看一季报行情，我们认为水泥、玻纤25Q1业绩有望实现较强修复，利润端有望实现翻倍以上增长，消费建材中看好C端涂料龙头企业。1）水泥一季度整体发货率31%，同比微降1pct，价格方面，我们测算一季度全国水泥均价同比/环比分别+34/-21元/吨，成本端煤炭价格同比下降约177元/吨，对应水泥成本降幅约20元/吨，预计收入利润受复价推动将实现较好修复，#重点关注华东华南水泥企业华新水泥、上峰水泥、华润建材科技等，25Q1利润端有望实现翻倍以上增长或实现扭亏。2）玻纤方面，我们测算1-2月份国内玻纤表观消费量同比增长12%，净出口同比小幅下滑3%，需求端主要受风电、热塑（汽车轻量化、家电等）带动，供给端年初至今行业新点火产能25万吨（泰玻15、巨石10），冷修产能12万吨（巨石），预计25年全年行业新增产能或在60万吨左右，供给冲击较去年有所下降。短期来看，随着一季度高端产品提价的落地，我们预计龙头企业巨石利润同比有望保持较高增长，中材受益于风电结构景气亦有望实现增长。3）消费建材来看，25年政府通过超长期特别国债支持消费品以旧换新，资金规模同比翻倍扩大至3000亿元，随着消费刺激政策的落地，前期二手房成交所累计的重装需求有望逐步迎来释放，重点关注C端涂料品种，25年以来头部企业带头复价，预计龙头企业一季度发货同比有望实现近两位数增长，二线及中小企业发货同比可能有下滑，石膏板龙头受去年同期嘉宝莉业绩已有贡献影响，预计盈利同比相对平稳。4）浮法玻璃一季度日均日熔量15.8万吨，同比下滑10%，截至3月末行业库存5784万重箱，较年初增长1767万重箱，我们测算一季度浮法玻璃实际消费量同比小幅提升4%，价格及盈利方面，我们测算一季度浮法玻璃平均价格为68元/重箱，单箱毛利为1元/重箱，同比下降21元/重箱，预计一季度浮法玻璃企业利润同比仍存较大压力。

　　本周重点推荐组合

　　华新水泥、三棵树、西部水泥、华润建材科技、中材科技

　　风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙