化工行业周报：国际油价小幅上涨，溴素、制冷剂价格上涨

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。

　　行业动态

　　本周（03.24-03.30）均价跟踪的100个化工品种中，共有31个品种价格上涨，45个品种价格下跌，24个品种价格稳定；共有34个品种月均价环比上涨，55个品种月均价环比下跌，11个品种月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、DMF（华东）纯吡啶(华东）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、BDO（长三角）、二氯甲烷（华东）、NYMEX天然气。

　　本周（03.24-03.30）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于69.36美元/桶，收盘价周涨幅1.58%；布伦特原油期货价格收于73.63美元/桶，收盘价周涨幅2.04%。宏观方面，3月24日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，将对购买委内瑞拉石油或天然气的国家征收关税，叠加近期美国对伊朗实施新制裁、以色列对加沙发动新一轮袭击，国际油价的地缘风险溢价有所上升，同时市场仍在关注俄乌冲突的谈判进展。供应方面，欧佩克在周四公布补偿超产计划，根据七个成员国接受的补偿数量，4月份总计需要减少日产量24.9万桶，即该组织实际上还要每日减少11.1万桶的原油日产量。截至3月21日当周，美国原油日均产量1,357.4万桶，比前周日均产量增加0.1万桶，比去年同期日均产量增加47.4万桶。需求方面，美国能源信息署数据显示，截至3月21日的四周，美国成品油总需求平均每天2,019.9万桶，比去年同期高0.5%，车用汽油需求平均每天888.0万桶，比去年同期低0.2%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至3月21日当周，美国汽油库存总量23,912.8万桶，比前一周下降145.0万桶，馏分油库存量为11,436.2万桶，比前一周下降42.0万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.09美元/mmbtu，周跌幅3.1%。美国能源信息署数据显示，截至3月21日当周，美国天然气库存总量为17,440亿立方英尺，较前一周增加370亿立方英尺，较去年同期减少5,570亿立方英尺，同比降幅24.2%，较5年均值低1,220亿立方英尺，降幅6.5%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（03.24-03.30）溴素价格上涨。根据百川盈孚，截至3月30日，国内溴素市场均价为29,000元/吨，较上周提升20.83%，较去年同期提升61.11%。供应方面，我国溴素对外依存度常年保持在50%以上，主要从以色列（2024年进口量占比49%）、约旦（2024年进口量占比15%）等国家进口，近期也门胡塞武装对以色列船只的通行禁令迫使进口商绕行，运输周期延长导致到港量有所下降。需求方面，溴素下游主要为阻燃剂、医药、农药、染料等领域，3月以来下游开工逐渐恢复，迎来季节性旺季。展望后市，进口溴素到货情况不明朗，供应缺口仍然存在，我们预计短期内溴素价格或将继续上涨。

　　本周（03.24-03.30）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至3月30日，R32市场均价为47,000元/吨，较上周上涨3.30%，较去年同期上涨67.86%；R22市场均价为36,000元/吨，较上周上涨0.7%，较去年同期上涨60.00%；R410a市场均价为46,500元/吨，较上周上涨3.33%，较去年同期上涨30.99%。根据百川盈孚，旺季来临空调排产有所增加，天气转热维修市场需求起量，同时二季度空调企业长协价格正在商谈中，制冷剂生产企业挺价意愿增强。展望后市，目前制冷剂价格稳中上行，行业集中度较高背景下，生产企业话语权较高，我们预计近期制冷剂价格在旺季需求的支撑下或将继续上涨。

　　投资建议

　　截至3月30日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.57倍，处在历史（2002年至今）的65.22%分位数；市净率（MRQ）为1.85倍，处在历史水平的14.29%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.63倍，处在历史（2002年至今）的11.28%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的2.21%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　3月金股：中国石油、安集科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,赵泰