有色金属与新材料周报：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：金价续创新高。截至3.28，COMEX金主力合约环比上涨2.97%至3118美元/盎司，续创新高。SPDR黄金ETF环比上升0.2%为931.94吨。美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，市场再通胀担忧发酵。美国2月制造业PMI50.3，环比下降0.6个百分点，但仍处于景气区间。我们认为金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行。

　　工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情。

　　铜：截至3.28，SHFE铜主力合约环比下跌0.2%至80450元/吨。基本面来看，截至3.27国内铜社会库存达33.45万吨，环比去库1.19万吨，下游节后开工率进一步回暖。截至3月27日，LME铜库存达21.29万吨。据SMM，3月28日进口铜精矿指数报-24.14美元/吨，加工费环比下跌1.26美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。此外周内嘉能可暂停旗下智利铜冶炼厂Altonorte运营，Altonorte年产能35万金属吨，放大短期供应扰动。短期特朗普对进口铜加征关税预期进一步发酵，美铜溢价持续走阔，美国国内各生产环节备货意愿中期抬升，LME库存维持去库。随着国内需求旺季驱动，非美地区铜库存或面临加速去库局面，叠加海内外铜供给扰动不断，铜供需脆弱性或进一步提升。铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至3.28，SHFE铝主力环比下跌0.6%至20580元/吨。基本面来看，截至3.27，国内铝社会库存达80.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.27，LME铝库存46.6万吨，延续去库趋势。需求端来看，传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升。各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率。海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移。

　　锡：截至3.28，SHFE锡主力合约环比上涨2.22%至282290元/吨。基本面来看，截至3.28，国内锡社会库存环比累库934吨达11482吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.27，LME锡库存3050吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅。2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%。Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。进口方面来看，2月份国内锡矿进口量为0.8万吨（折合约3562金属吨）环比-11.15%，同比-48.34%，刷新近年来历史低位。短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱。但中长期来看，全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾